中国生物制药-港股公司研究报告-传统BigPharma铅华洗尽创新与国际化双轮驱动新一轮成长-240710（51页）.pdf

1、 港股研究丨公司深度丨中国生物制药（1177.HK）Table_Title 传统 Big Pharma 铅华洗尽，创新与国际化双轮驱动新一轮成长%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/51 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary面对国内医药行业形势的变化，中国生物制药作为传统 Pharma 龙头企业亦开启转型之路。短期来看：公司多个年销售额超过 5 亿元的核心制剂品种均已被纳入集采，同时多个生物类似物和创新药产品已经或将要上市，有望带来新的业绩增长动力。长期来看：公司通过自研、BD 或投资并购等多种方式，在肿瘤、肝病、呼吸以及外科/镇痛四大业务线构建起了极具特色又兼具差异化的管

2、线和技术布局。此外，公司重视国际化发展，战略上兼顾“走出去”与“引进来”。我们判断当前公司基本面拐点已现，即将迈入创新与国际化双轮驱动的发展新阶段。分析师及联系人 Table_Author 彭英骐 陈佳 刘长洪 SAC：S0490524030005 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624%28XaVaYcW8XeZdXcWbR8Q8OtRrRnPqMlOoOsNlOmNnP6MpOsQuOrRoRNZrMvM请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国生物制药（1177.HK）Table_Title2传统 Big Pharma 铅华洗尽，创新与国际化双轮驱动新一轮成

3、长 港股研究丨公司深度 Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 传统 Big Pharm 整装出发，正步入“创新+国际化”双轮驱动的发展新阶段中国生物制药是综合性兼集团化的大型制药企业，经过三十多年的发展，已在肝病、肿瘤、呼吸和外科/镇痛等多个疾病领域都形成了特色或优势的业务布局。面对集采和市场竞争等外部环境变化，公司 1）加速创新驱动成长，不断加大新药研发投入；2）确定全新战略发展目标，优化业务结构；3）强化集团化管理，组织整合以提升运行效率。2023 年公司创新产品实现营业收入年公司创新产品实现营业收入 98.9 亿元，占总营收比例约为亿元，占总营收比例约为

4、 38%，创新成效已初步显现。截至，创新成效已初步显现。截至 2023 年末公司累计共有年末公司累计共有 11 款创新产品上市，公司正步入创新药收获阶段。款创新产品上市，公司正步入创新药收获阶段。与此同时，公司兼顾“走出去”和“引进来”的国际化战略推进，通过 BD 合作或投资并购来不断引入优质产品和创新技术平台，并且在创新药、仿制药、生物类似物出海方面均有布局。创新研发体系搭建全面，战略推进四大业务板块，具备多个重磅或潜力品种 公司拥有正大天晴、北京泰德制药、英国正大天晴、北京泰德制药、英国 INVOX 三大核心研发子公司，对高端制剂、小分子创新药和生物药（ADC/双抗/siRNA）等都进行了

5、全方位的布局。公司战略推进肿瘤、肝病、呼吸和外科公司战略推进肿瘤、肝病、呼吸和外科/镇痛四大业务线镇痛四大业务线。1）肿瘤：针对国内大癌种（比如肺癌和乳腺癌）靶点布局全面,尤其在肺癌领域几乎实现全靶点覆盖。其中，安罗替尼凭借“PD-1/L1 单抗+抗血管生成药物+化疗”治疗组合推往前线及拓展多适应症，组合销售有望破百亿；全球首个三代长效升白药亿立舒、国内进度领先的 KRAS G12C 抑制剂 D-1553 等新品不久也将会贡献业绩增量；此外引进的 F-star 双抗平台也有望孕育出新一代免疫疗法。2）肝病：NASH 赛道国内布局遥遥领先，泛 PPAR 抑制剂拉尼兰诺与 FGF21 融合蛋白 T

6、QA2225 分别有望成为口服和注射中的 BIC 产品；3）呼吸：重点推进 PDE3/4、TSLP、ROCK2、P2X3、IL-4 五大潜力靶点，国内进度均保持领先；4）镇痛/外科：通过技术平台迭代和改良型新药筑造透皮制剂的龙头地位，用于治疗腰椎管狭窄的利马前列素以及首个外用喷雾抗菌肽 PL-5 均具备大单品潜力。制剂集采或要出清，多个生物类似物产品上市，有望带来新的增长点 根据公司 2022 年年报披露，除独家品种外公司所有超除独家品种外公司所有超 5 亿品种均已被纳入到国家集采中亿品种均已被纳入到国家集采中，而最新第九批集采中标的产品对公司的业绩影响也是极为有限。生物类似物作为更高端的生物