安利股份-公司研究报告：PU合成革行业龙头“2+4”领域深度布局迎来发展新机遇-240723（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究 证券研究报告 安利股份（安利股份（300218）公司研究报告）公司研究报告 2024 年 07 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 22 日收盘价（元）15.64 52 周股价波动（元）8.25-17.86 总股本/流通 A 股（百万股）217/216 总市值/流通市值（百万元）3394/3383 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-24.15%-2.15%19.85%41.85%6

2、3.85%85.85%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4安利股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）1.1-4.2 12.6 相对涨幅（%）0.6 0.4 13.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23185842 Email: 证书:S0850519110003 PU 合成革行业龙头，合成革行业龙头，“2+4”领域深度布领域深度布局，迎来发展新机遇局，迎来发展新机遇 Table_Sum

3、mary 投资要点：投资要点：PU 合成革行业龙头，公司在鞋材、沙发领域地位领先，汽车等新兴领域发合成革行业龙头，公司在鞋材、沙发领域地位领先，汽车等新兴领域发展迅速。展迅速。安徽安利材料科技股份有限公司成立于 1994 年，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品处于 PU 合成革产业链的中游。公司坚持以市场为导向、以客户为中心，深化“2+4”市场布局。截至 2023年末，功能鞋材和沙发家居两大优势品类收入占比合计约 80%左右；汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰四项新兴品类收入占比合计约 20%左右。2023 年下半年重回增长通道，盈利能力提升。年下半年重回增长通道，盈

4、利能力提升。2008-2022 年，公司营业总收入整体保持增长，复合增速达到 8.08%。净利润波动受原材料价格影响较大，公司原材料成本占比约 60-65%左右；天然气成本占比约 8-10%左右。2023年下半年以来经营改善明显，收入恢复增长，全年主营产品销售毛利率达21.01%，同比提高 4.55 个百分点。下半年主营产品销售毛利率达 22.89%，较上半年提高 4.26 个百分点，同比提高 8.17 个百分点，盈利空间提升。PU 合成革应用空间广泛，汽车内饰增长快。合成革应用空间广泛，汽车内饰增长快。据云中马招股说明书援引自沙利文咨询、中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的数据，预计

5、 2025年我国人造革合成革最大的三大类应用领域依然是鞋履、服装和家居，分别达到 20.8 亿米、9.4 亿米、9.1 亿米，2020-2025 年的 CAGR 分别为 7.34%、7.33%、6.63%，汽车内饰增速为 10.76%。合成革行业竞争格局分散，公司主要竞争对手集中在我国大陆、台湾及日韩地区，包括三芳化工、日本世联、日本帝人、韩国伯产、韩国德成等。越南基地支撑发展。越南基地支撑发展。安利越南公司是安徽安利材料科技股份有限公司的控股子公司，持股比例为 70.53%。安利越南计划形成年产 1200 万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模。截至 2023 年末，安利越南 2 条生产

6、线已投产，剩余 2 条生产线计划于 2024 年下半年投产。深化拓展品牌合作。深化拓展品牌合作。公司坚持品牌引领，深化“2+4”领域布局，与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、李宁、特步、芝华仕、爱室丽等品牌客户合作深化，积极联系推进丰田、长城、比亚迪等新兴领域客户合作，培育新动能。盈利预测。盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.93、2.53 和 3.16亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间为 17.8-19.58 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。主要财