纸浆行业深度报告：纸浆的复盘、归因及展望-240724（41页）.pdf

1、纸浆的复盘、归因及展望纸浆的复盘、归因及展望证券研究报告证券研究报告20242024年年7 7月月2424日日 纸 浆纸 浆 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告分析师：徐 偲 SAC执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹 SAC执业证书号：S0010524040004 邮箱：目录目录0前言：核心观点前言：核心观点2展望：需多供少，展望：需多供少，24H224H2浆价预计总体强势浆价预计总体强势3定量：由边际成本浅析浆价波动区间定量：由边际成本浅析浆价波动区间4标的：建议关注太阳纸业标的：建议关注太阳纸业1复盘：需求端差异致内外盘走势分化复盘：需求端差异致内外

2、盘走势分化eZ8XfVfV8X9WfVfV6M8Q6MtRmMnPsOlOmMrOjMpNqO8OmNrQwMqMmMuOrRnQ核心观点核心观点【预判预判】下半年浆价或经历下跌下半年浆价或经历下跌、上涨上涨、稳中略降三大阶段稳中略降三大阶段从历史复盘来看，仅凭新增产能就判断浆价下跌或有失偏颇，仍需看供给与需求端的边际变化。供给端：供给端：Q3-Q4全球范围浆厂的停机维护减产能够完全对冲新增产能。根据我们的测算，我们预计24Q3/Q4阔叶浆产能较23Q3/23Q4分别+2/-17万吨，24Q3/Q4针叶浆产能较23Q3/23Q4分别-22/-16万吨，即使有新增产能投放，24H2木浆供应仍偏紧

3、。需求端：外盘需求端：外盘需求边际增量源于欧洲，红海问题仍持续推动欧洲本土工厂开工率提升，而EUDR的实施有望带来边际增量，有望前置欧盟木浆和纸制品需求，根据我们的测算，若多备1-3个月的木浆库存将带来+1717%+5050%的需求同比增长。内盘内盘8月开始将迎需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势止跌回升，新增产能提供需求支撑，根据我们的测算，Q3/Q4需求量有望同比+3.01%/+3.54%。【价格价格】商品木浆价格在浆厂现金生产成本的商品木浆价格在浆厂现金生产成本的0 0%5050%区间浮动区间浮动，中枢为中枢为3333%根据我们的测算，2024年全球针叶浆/阔叶浆公司的边际现金生产成

4、本或为650/596美元/吨。核心木浆公司的毛利率上限约50%，2018Q4-2024Q1平均毛利率约33%，毛利率下限为14%。由此测算，2024年，阔叶浆（CIF CHINA）的价格范围为596894美元/吨，即43336499元/吨；针叶浆（CIF CHINA）的价格范围为650975美元/吨，即47267088元/吨。以33%毛利率计算，阔叶浆/针叶浆的价格中枢为793/865美元/吨，即5763/6285元/吨。【标的标的】建议关注太阳纸业建议关注太阳纸业太阳纸业：太阳纸业：林浆纸一体化成本优势明显，在行业低景气阶段保持韧性，在行业上行周期释放较大业绩弹性。风险提示：风险提示：全球宏

5、观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；对行业供给需求边际变化测算与行业真实情况有出入的风险。3敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明目录目录0前言：核心观点前言：核心观点2展望：需多供少，展望：需多供少，24H224H2浆价预计总体强势浆价预计总体强势3定量：由边际成本浅析浆价波动区间定量：由边际成本浅析浆价波动区间4标的：建议关注太阳纸业标的：建议关注太阳纸业1复盘：需求端差异致内外盘走势分化复盘：需求端差异致内外盘走势分化 20242024年年3 3月以来内外盘木浆价格偏强势，月以来内外盘木浆价格偏强势，5

6、5月末以来内盘价格下跌，外盘价格维稳强势。月末以来内盘价格下跌，外盘价格维稳强势。内盘方面，截至2024年7月22日，针叶浆/阔叶浆日度均价分别为6099.11/5047.73元/吨，内盘价格自5月末起开始下跌；外盘方面，截至2024年7月19日，针叶浆银星/阔叶浆金鱼分别为820/770美元/吨，外盘报价仍高位运行，对浆价构成支撑。1.1.复盘：内盘价格下跌，外盘价格维稳强势复盘：内盘价格下跌，外盘价格维稳强势中国针叶浆、阔叶浆日度均价（元中国针叶浆、阔叶浆日度均价（元/吨）吨）外盘针叶浆、阔叶浆报价（美元外盘针叶浆、阔叶浆报价（美元/吨）吨）资料来源：卓创资讯，华安证券研究所资料来源：Wi