黄金行业祯金不怕火炼15：降息、黄金与金属首次降息的策略思考-240729（30页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨黄金 Table_Title 降息、黄金与金属：首次降息的策略思考 祯金不怕火炼 15%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/30 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary美联储利率周期是资产交易重要线索，首降作为利率拐点信号意义大，其强脉冲下资产表征常具强规律性。本轮特别处，是美国韧劲下利率反复，市场处左侧并不敢前置交易。22 年至今，两次利率拐点交易被证伪，加重市场谨慎对拐点判断，倾向右侧增配。我们认为，9 月首降或为大概率下，三季度应重视其信号意义和历史表征，一旦落地，右侧资金或将强化降息交易。分析师及联系人 Table_Author 王鹤涛 叶如祯

2、SAC：S0490512070002 SAC：S0490517070008 SFC：BQT626%28XaVdXdXfYfYfVbZaQdN9PtRoOmOmQjMqQtMiNsRpP7NpOrRvPnNoQxNmPsN请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 黄金 Table_Title2降息、黄金与金属：首次降息的策略思考祯金不怕火炼 15 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 信号意义：铜弱金强，利好利率敏感型资产美联储利率周期是资产交易重要陑索，首降作为重要利率拐点信号意义大，在其强脉冲下资产表征常具规律性。本轮特别处，是美国

3、韧劲下利率反复，市场处左侧并不敢本轮特别处，是美国韧劲下利率反复，市场处左侧并不敢前置交易前置交易。22 年至今，两次利率拐点交易被证伪，加重市场谨慎判断拐点，倾向右侧增配。我们认为，我们认为，9 月首降或为大概率下，三季度应重视其信号意义和历史表征，一旦落地，右侧资金或将强化降息交易月首降或为大概率下，三季度应重视其信号意义和历史表征，一旦落地，右侧资金或将强化降息交易。历史表征，首降是利率敏感性资产的重要拐点：1）商品市场，金铜共振走向分化商品市场，金铜共振走向分化。背后是弱经济与强流动性，基本金属将迎来美国衰退加速段的压力测试，而贵金属顺延利率下行走牛；2）权益市场，大小票易切换，类成长

4、资产或将走出弱势困境）权益市场，大小票易切换，类成长资产或将走出弱势困境。过去 2 年强利率持续压制小盘成长估值，一旦利率预期松动，其或将有显著修复。当然修复空间依旧取决于衰退强度与利率降幅。交易节奏：三阶段演绎，预期段-首降段-降息段梳理 90 年至今四次降息，2019 年最具参考性，围绕首次降息，金属板块交易逻辑常分为三段围绕首次降息，金属板块交易逻辑常分为三段：第一段/预期段，经济趋弱联储转鸽，铜领衔大宗下跌，降息概率大幅提升。5-7 月，以非农与时薪等核心数据趋弱为信号，经济超预期启幕衰退，进而联储议息会议首度转鸽指引降息，致美债利率松动。商品端，需求证伪铜领衔大宗快速跌完前期旺季涨幅

5、。黄金转向利率陑索向上。第二段/首降段，经济延续弱势，降息概率再升，资产充分计入首降预期后震荡等待落地。8 月，以首降落地为分界点：1）首降前，随降息概率升至 120%资产充分计入预期后，金铜均步入震荡等待落地；2）落地后，市场转向透支未来降息概率与次数，衰退交易提速，金强铜弱延续。第三段/降息段，随降息推进，利率下行助力地产企稳回升，经济降速放缓，资产逐步从衰退转向复苏交易。8-10 月，连续 3 次降息后经济降速放缓，利率下行触发利率敏感型地产、制造部门开始呈企稳反转迹象。衰退交易钝化，金价显著回调，而左侧资金逐步布局铜等顺周期资产。黄金策略：主升延续，把握确定性，聚焦两波交易节奏 黄金股

6、在首降交易上涨确定性较强，本质是对于利率敏感型资产，首降是重要利率拐点。作为金属板块少数逆周期品，其窗口内兼具绝对作为金属板块少数逆周期品，其窗口内兼具绝对/相对配置价值相对配置价值。趋势上，黄金牛市“三阶段”中第二段/降息预期交易是主升段，盈利估值易共振，弹性可观。节奏上，黄金股或有两波上行契机：1）首降前 2-3 月，延降息预期随概率提升而涨；2）首降落地后 1 月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。信号上，铜领衔大宗急跌，常是交易启幕重要契机。铜急跌表征商品市场对衰退确认，通胀预期转弱将打开利率下行空间。落地本轮，当前恰是铜领衔大宗下跌的重要契机落地本轮，当前恰是铜领衔大宗下跌的重要契机