美高梅中国-港股公司研究报告-24Q2VIP和中场收入环比下滑澳门业务增长或开始见顶-240801（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美高梅中国美高梅中国(2282 HK)港股通港股通 24Q2 VIP 和中场收入环比下滑，澳门和中场收入环比下滑，澳门业务增长或开始见顶业务增长或开始见顶 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):16.10 2024 年 8 月 01 日中国香港 博彩博彩 美高梅中国：维持买入，目标美高梅中国：维持买入，目标价价 16.1 港元，对应港元，对应 25 年年 EV/EBITDA 为为 7.5x 美高梅中国母公司美股美高梅(MGM US)发布 24Q

2、2 财报，澳门业务(美高梅中国)净收入为 10.2 亿美元，同比+37%，环比-4%。经调整 EBITDA 为 3.1亿美元，同比+40%，环比-2%，恢复至 19 年的 168%。24Q2 EBITDA Margin为 30.7%，对比 19Q2/24Q1 的 24.5%/30.3%。母公司 MGM US 在美股盘后一度跌逾 6%，或鉴于澳门业务增长开始见顶，多项业务指标环比已开始下滑。我们预测公司 24/25/26 年博彩毛收入为 317.68/346.52/362.22 亿港元，恢复至 2019 年的 118%/129%/135%；其中 VIP 业务恢复至 2019 年的 46%/48%

3、/48%，中场业务恢复至 170%/187%/196%，老虎机业务恢复至 86%/95%/99%。重申买入，目标价 16.1 港元，25 年 EV/EBITDA 为 7.5x。VIP 和中场收入环比下滑和中场收入环比下滑，但整体但整体 GGR 恢复速度恢复速度仍超行业水平仍超行业水平 24Q2 澳门业务博彩毛收入 1127 百万美元，恢复至 19Q2 的 137%（对比行业 77%），同比+37%，环比-7%。VIP 毛收入 113 百万美元，恢复至 19Q2的 39%（对比行业 38%），同比-22%，环比-41%；中场毛收入 941 百万美元，恢复至 19Q2 的 205%（对比行业 11

4、4%），同比+50%，环比-1%；老虎机毛收入 74 百万美元，恢复至 19Q2 的 103%（对比行业 86%），同比+42%，环比+10%。从物业来看，24Q2 美狮美高梅净收入 602 百万美元，EBITDA 为 187 百万美元，EBITDA Margin 为 31.0%。澳门美高梅净收入为 418 百万美元，EBITDA 为 126 百万美元，EBITDA Margin 为 30.2%。美高梅或将拓展健康类服务美高梅或将拓展健康类服务，看好公司市占率长期维持看好公司市占率长期维持 美高梅中国在行业中表现亮眼，23 年四个季度 GGR 恢复均超行业。24Q2 市占率约 15%，我们看好

5、公司市占率维持。博彩转型后，散客化已是大势所趋，非博彩活动的拓展是吸引新旅客和回头客的关键手段。据 Bloomberg 在 6 月报道，美狮美高梅或打算增加房间数量，提供 Spa、健康咨询等服务，在“锋味”、张艺谋“MGM 2049”驻场秀等丰富博彩活动基础上，进一步增强其吸引力。但近期澳门政府限制博彩公司发放免费小食，而美高梅以往以免费奶茶和冰淇淋作为特色，揽客力度后续会否受影响仍有待观望。上半年访澳旅客数据达预期，但博彩业后续是否有望丁财两旺？上半年访澳旅客数据达预期，但博彩业后续是否有望丁财两旺？对比澳门政府预计的 24 年访澳游客 3300 万人，24H1 访澳旅客已过预期的一半，达

6、1672 万人，恢复至 19 年的 82.4%，内地游客为主力。其中五一/端午假期入境旅客为 60.4/34.3 万人次，分别恢复至 19 年的 76%/87%，日均 12.1/11.4 万人次，超过去年同期的 9.8/9.5 万人次。此外，目前澳门总GGR 达 1138 亿澳元，同样超过政府预期 2160 亿澳元的一半。旅客数与博彩业恢复均有望达政府预期。我们预计 24/25 年行业 GGR 有望恢复至 19年的 79%/86%，即 2310/2521 亿澳元，VIP GGR 与中场及老虎机 GGR 则恢复至 19 年的 34%/36%、118%/130%。风险提示：政策落地不及预期，测算存