电力行业体制改革系列报告：从终端电价说起看电改-240805（57页）.pdf

1、-电力体制改革系列报告电力体制改革系列报告从终端电价说起看电改从终端电价说起看电改证券研究报告投资评级：（）报告日期：行业推荐维持2024年08月05日分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩SAC编号：S1050521120004分析师：臧天律分析师：臧天律SAC编号：S1050522120001深度报告2 2此轮电改最大变化在于新能源入市比例提高此轮电改最大变化在于新能源入市比例提高诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明电改的核心在于电价机制细化与梳理，其本质在于还原电力作为商品的价值不同电源的成本架构存在差异，也使得电力商品的价值多元化，包含电能量价值、灵活性价值、可靠性价值、绿色环境价值

2、。此轮电改最大变化在于新能源入市比例的提高。此前电价主要反映电能量价值，然而随着新能源入市比例逐步提高，灵活性灵活性/可靠性价值的重要性可靠性价值的重要性逐步提升，预计未来辅助服务市场与煤电容量市场将继续保持稳健增长。而另一方面，新能源发电不稳定，市场化下电价压力较大，后续需体现其包含的绿色环境溢价。新能源入市消纳的推进可以分解成为基础设施建设以及电价机制建设。基础设施建设包括特高压、主网以及配网；电价机制建设包括电能量市场、容量市场、基础设施建设包括特高压、主网以及配网；电价机制建设包括电能量市场、容量市场、辅助服务市场、以及绿电绿证市场的完善。辅助服务市场、以及绿电绿证市场的完善。资料来源

3、：华鑫证券研究整理fY8XaYaY8XaVbZaYaQbP8OmOrRtRnReRoOzRiNoOsM9PmMuNMYnPzQxNoMnN3 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：华鑫证券研究整理保障新能源消纳入市，绿电绿证以及配网率先受益保障新能源消纳入市，绿电绿证以及配网率先受益我们与市场的不同：我们与市场的不同：此轮电改自2015年起持续推进，重点是要抓住当前的边际变革的核心变化新能源入市新能源入市。新能源入市牵涉范围广，本文通过对终端电价的梳理来判断不同的受益方向。在梳理受益方向以外，把握不同方向紧迫节奏更加重要。本文横向分析当前电能量、容量、辅助服务以及绿电绿证

4、市场的发展态势，认为当前绿电/绿证市场以及配网建设紧迫性较高。综合我们对于未来电改以及电力市场建设的推演，我们认为此轮电改带来的边际变化节奏如下：绿电绿证市场建设较为紧迫，绿电溢价将提升，绿电企业有望盈利提升绿电绿证市场建设较为紧迫，绿电溢价将提升，绿电企业有望盈利提升电网投资加速大势所趋，分布式光伏接入急需配网升级改造，配网电力设备与信息化有望受益电网投资加速大势所趋，分布式光伏接入急需配网升级改造，配网电力设备与信息化有望受益火电收入结构将分化，电能量市场收入下降，容量与辅助服务市场获利，企业盈利有所分化火电收入结构将分化，电能量市场收入下降，容量与辅助服务市场获利，企业盈利有所分化灵活性

5、资源长期需依靠新型主体，长期来看需完善对应盈利模式（储能、微电网），有望出台储灵活性资源长期需依靠新型主体，长期来看需完善对应盈利模式（储能、微电网），有望出台储能容量电价，设备厂商受益能容量电价，设备厂商受益重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测4 4资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期）公司代码公司代码名称名称20242024-0808-0505股价股价EPSEPSPEPE投资评级投资评级202320232024E2024E2025E2025E202320232024E2024E2025E2025E000400.

6、SZ000400.SZ许继电气许继电气30300.990.991.21.21.581.5830.330.3252518.9918.99买入买入001289.SZ001289.SZ龙源电力龙源电力17.1517.150.750.750.920.921.021.0226.5726.5718.6418.6416.7816.78未评级未评级002028.SZ002028.SZ思源电气思源电气64.7264.722.012.012.72.73.313.3132.232.223.9723.9719.5519.55买入买入002533.SZ002533.SZ金杯电工金杯电工9.239.230.630.630