家电行业：回答增长的持续性问题-240812（24页）.pdf

1、回答增长的持续性问题回答增长的持续性问题 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）陈子仪（家电行业首席分析师）陈子仪（家电行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850511010026 李阳（家电行业分析师）李阳（家电行业分析师）SAC号码：号码：S0850518080005 2024年年8月月12日日 306922 目录目录 1、收入增长快于同业，增长驱动的产品及量价拆分、收入增长快于同业，增长驱动的产品及量价拆分 2、总结小熊过去的成功：借电商渠道，快速拓展品类实现增长、总结小熊过去的成功：借电商渠道，快速拓展品类实现增长 3、展望小熊未来的增长：竞争不可避免，完善产

2、品及渠道布局、展望小熊未来的增长：竞争不可避免，完善产品及渠道布局 4、盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 5、风险提示、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 bUfYcWaY8XeZaYeU8O8Q6MtRqQtRrNiNqQyQlOoPtQaQoOyRuOnPmNMYqNnO3 2015-2022收入增长近五倍，高于同业可比公司收入增长近五倍，高于同业可比公司 2015-2023年，公司收入从年，公司收入从7亿元增长到亿元增长到47亿元，收入增长超过五倍，复合增速亿元，收入增长超过五倍，复合增速26%，归母净利润率从归母净利润率从0.7亿

3、元增长到亿元增长到4.5亿元，复合增速亿元，复合增速26%。公司产品、渠道结构优化带来毛利率提升，整体利润率保持相对稳定。公司产品、渠道结构优化带来毛利率提升，整体利润率保持相对稳定。图图 公司公司2015-2023年收入及利润增速情况年收入及利润增速情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 公司毛利率和净利润率相对稳定公司毛利率和净利润率相对稳定 33.1%32.5%34.3%32.4%32.8%36.4%36.6%8.9%9.1%10.0%11.7%7.9%9.4%9.4%0%5%10%15%20%25%3

4、0%35%40%2017201820192020202120222023销售毛利率销售毛利率 归母净利率归母净利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404550201520162017201820192020202120222023营业总收入（亿元，左轴）营业总收入（亿元，左轴）归母净利（亿元，左轴）归母净利（亿元，左轴）收入收入YOY（%，右轴），右轴）净利净利YOY（%，右轴），右轴）4 增长驱动的产品拆分：从酸奶机、煮蛋器到大众品类增长驱动的产品拆分：从酸奶机、煮蛋器到大众品类 品类拓展是小熊的增长主要驱动力。品类拓展是小熊的

5、增长主要驱动力。公司起家于酸奶机，随后拓展煮蛋器等其他品类，公司起家于酸奶机，随后拓展煮蛋器等其他品类，锅煲类产品和壶类产品是公司过去增长的主要来源。锅煲类产品和壶类产品是公司过去增长的主要来源。2015年，公司销售靠前的产品为加湿器、电炖锅、酸奶机、煮蛋器等。年，公司销售靠前的产品为加湿器、电炖锅、酸奶机、煮蛋器等。2023年，参考久谦数据，公司销售排名靠前的产品已经变为养生壶、电饭煲、电炖年，参考久谦数据，公司销售排名靠前的产品已经变为养生壶、电饭煲、电炖锅、电热水壶等，与锅、电热水壶等，与2015年已经发生巨大变化。年已经发生巨大变化。受益于长尾品类逐步发展成大众品类，公司收入稳步增长。

6、受益于长尾品类逐步发展成大众品类，公司收入稳步增长。2015年年 2023年年 净增净增 总收入总收入 7.2 47.1 39.9 厨房小家电厨房小家电 5.6 36.4 30.9 锅煲类锅煲类 1.5 12.0 10.5 壶类壶类 0.3 8.5 8.2 西式西式 0.4 5.7 5.2 电动电动 1.1 7.1 6.0 电热电热 2.1 3.1 1.0 生活小家电生活小家电 1.6 4.9 3.3 其他小家电其他小家电 0.1 5.5 5.4 图图 公司分产品贡献来源（亿元）公司分产品贡献来源（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：W