颐海国际-港股公司研究报告-激励优化期待改善-240812（26页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|颐海国际（01579）激励优化，期待改善激励优化，期待改善 2024年08月12日2024年08月12日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 餐饮连锁化率提升、门店降本诉求增强，家庭结构变化以及懒人经济发展，我们看好复合调味品行业远期成长空间，虽短期增速换挡，深蹲蓄势、而后有望乘势而上。颐海国际作为国内复合调味品龙头企业，2024 年以来激励机制进一步优化，由存量激励转为增量激励，或进一步激发合伙人的积极性，同时新品研发加速、渠道布局完善，有

2、望驱动经营端上行。站在颐海新一轮激励优化的起点，本文详细回溯了历年变革的背景、具体举措及最终成效。良性的激励机制有望驱动公司经营端上行，剖析本轮变革的亮点，展望新一轮成长周期。刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 bUbUfVfV9W9WfVcW7NbPaQsQpPsQnRkPnNvNlOqRqMaQrRvMvPoMtOuOsPsR请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 颐海国际(01579)激励优化，期待改善 行 业：食品饮料/调味发酵品 投资评级：买入（维持）当前价格：11.50 港元 基本

3、数据 总股本/流通股本(百万股)1,036.70/1,036.70 流通市值(百万港元)11,922.05 每股净资产(元)4.52 资产负债率(%)13.23 一年内最高/最低(港元)18.82/9.24 股价相对走势 相关报告 1、颐海国际（01579）：关联方收入回暖，盈利能力明显改善2023.08.30 投资要点 看好复合调味品远期成长空间餐饮连锁化率提升、门店降本诉求增强，家庭结构变化以及懒人经济发展，2023年中国复调行业收入达 967 亿元，火锅底料/中式复调收入分别为 149/172 亿元，对应 2019-2023 年 CAGR 分别为 11%/12%。我们看好复调远期成长空间

4、，预计未来3 年 CAGR 维持大个位数水平，同时看好具备产品及渠道力的龙头份额稳步提升。激励优化驱动经营上行激励政策的调整驱动公司经营上行：2016 年经销商“大商拆小商”，2018 年引入产品项目制及合伙人激励机制，2019 年优化至合伙人裂变制，激发产品创新及渠道活力，2016-2019 年营收 CAGR 达 58%。高增期后，原有激励机制趋于平淡，渠道势能略有下滑，2020-2023 年公司经营进入调整期，营收 CAGR 降至 4.65%。三维共振，期待经营改善（1）激励机制：2024 年公司机制由存量激励转为增量激励，鼓励非成熟市场开拓，有望激发合伙人积极性；（2）第三方：积极探索小

5、 B、开拓电商、铺货农贸；同时加速新品研发及老品升级，第三方收入有望实现双位数增长；（3）关联方：大 B 餐饮逐步修复+海底捞开放加盟，关联方收入有望实现恢复性增长。盈利预测、估值与评级我们预测 2024-2026 年公司营业收入分别为 68.44/75.12/81.71 亿元，同比增速分别为 11.33%/9.76%/8.78%，2024-2026 年归母净利润为 9.37/10.54/11.75 亿元，同比增速分别为 9.89%/12.45%/11.54%,三年 CAGR 为 11.29%；EPS 分别为0.90/1.02/1.13 元/股。鉴于激励机制优化，经营端改善可期，给予“买入”评

6、级。风险提示：风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,147.01 6,147.57 6,843.90 7,511.84 8,171.08 增长率（%）3.44 0.01 11.33 9.76 8.78 EBITDA（百万元）1,282.03 1,382.05 1,545.72 1,730.16 1,925.67 归母净利润（百万元）741.99 852.70 937.01 1053.66 1175.26 增长率（%）-3.16%14.92%9.89%12.45%11.54%E