科伦博泰生物~B-港股公司首次覆盖报告：ADC领域龙头Biotech携手默沙东拓展全球版图-240813（35页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 科伦博泰生物科伦博泰生物-B（06990.HK）2024 年 08 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/8/12 当前股价(港元)157.00 一年最高最低(港元)195.00/62.000 总市值(亿港元)349.87 流通市值(亿港元)204.53 总股本(亿股)2.23 流通港股(亿股)1.30 近 3 个月换手率(%)20.19 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 ADC 领域龙头领域龙头 Biotech，携手默沙东拓展全球版图，携手默沙东拓展全球版图 港股公司首次

2、覆盖报告港股公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师） 证书编号：S0790523070002 科伦博泰是全球领先的科伦博泰是全球领先的 ADC Biotech，携手默沙东拓展全球版图，携手默沙东拓展全球版图 四川科伦博泰生物医药股份有限公司是一家专注于创新药物研发、制造及商业化的生物医药公司，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化 ADC 研发平台的生物制药公司之一。公司目前有超过 10 款处于临床阶段的产品管线，其管线价值与药物开发能力得到全球战略合作伙伴认可。随着公司未来多款产品的密集获批，我们看好公司的长期发展。我们根据公司有望即将获批的管线计算管线峰值销售额为 249 亿元，

3、公司对应的权益分成为 116 亿元。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-9.27/-5.57/-1.18 亿元。通过 DCF 估值计算，公司远期合理估值约 447 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。默沙东针对默沙东针对 SKB264 已展开已展开 10 项全球项全球 III 期，全力及全面推进产品布局期，全力及全面推进产品布局 2022 年全年，公司与跨国巨头默沙东成功达成三笔重大授权合作，授权总金额约 118 亿美元，荣登全球制药行业授权交易合作 2022 年全球排名第一，国际化合作验证研发实力。SKB264 作为公司的核心产品已经针对乳腺癌、非小细胞肺癌、子宫内膜癌、胃癌等

4、多种肿瘤展开布局。其中，三线以上治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的 NDA 申请已于 2023 年 12 月获得 CDE 受理，并纳入优先审评审批程序，SKB264 将有望成为中国首个获批上市的国产创新 TROP2-ADC 药物。默沙东作为公司深度合作 MNC，已经针对 SKB264 在全球范围内开展十项临床III 期，不断扩大 SKB264 治疗适应症。多项潜在催化剂有望多项潜在催化剂有望逐步兑现，公司逐步迈向管线收获期逐步兑现，公司逐步迈向管线收获期 SKB264（TROP2 ADC）的 3L 治疗三阴性乳腺癌适应症有望于 2024H2 在国内获批。A166（HER2 ADC）有望于 2024

5、H2 或 2025H1 获批 HER2+乳腺癌适应症。A167（PD-L1 单抗）的鼻咽癌适应症有望于 2024H2 获批。A400（RET 抑制剂）有望于 2024 年递交上市申请。风险提示：风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)804 1,540 1,061 1,988 3,216 YOY(%)2380.4 91.6(31.1)87.4 61.8 净利润(百万元)(548)(522)(927)(557)(11

6、8)YOY(%)30.8 6.8(61.5)40.0 78.9 毛利率(%)65.6 49.3 58.3 64.4 71.3 净利率(%)(76.6)(37.3)(85.7)(29.5)(3.7)ROE(%)(9.2)(24.6)(34.5)(28.0)(5.9)EPS(摊薄/元)-0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.1 P/E(倍)-31.1 -40.0 -21.9 -36.5 -172.6 P/B(倍)-5.9 9.8 7.7 9.7 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2023-082023-122024-04科伦博泰生物-B恒生指