中航沈飞-公司研究报告-歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮军贸、维修打开长期发展空间-240813（39页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明1 歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发展空间 公司简介：中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备 70 余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 194.59 亿元增至 462.48 亿元，CAGR 为 15.5%；归母净利润自 7.1 亿元增至 30.1 亿元，CAGR 为 27.3%

2、。投资逻辑：装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1 1）美国国防部计划采购 2456 架 F-35 飞机，预估总购置成本为 3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考 F-35 运营维护成本约为新机采购的 3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2 2）军贸）军贸或成或成新蓝海，新蓝海，盈利能力高于盈利能力高于内销内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约 1/3，截至 2024 年 8 月 5 日，美国 F-35 在手订单 3542 架，其军贸价格远高于内销；公司四代机 FC-31 参加迪拜等地航展，军贸

3、有望成为公司业绩新增长极。3 3）民机奠定航空制）民机奠定航空制造长期市场空间：造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041 年中国民航有望接收 9284 架飞机，沈飞民机深度参与 C919 供应链，有望充分受益。批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：力：1 1）批产一代：）批产一代：公司歼 15、16 两型产品分别于 2013 年、2016年列装部队。2 2）研制一代：）研制一代：公司研制的 FC-31 战机已于 2012 年首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC-31 未来一机三型有

4、望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3 3）预研一）预研一代：代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。持续改革奠定公司成长可持续性：持续改革奠定公司成长可持续性：1 1）主机“链长”引领“小核心、）主机“链长”引领“小核心、大协作”：大协作”：联合 601 所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率：均衡交付提升公司经营效率：2017 年各季度间营收比例为1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而 2023 年该比例为 19.8%、30.2%、24.8%、25.1%;2018-2023 年公司

5、固定资产周转率自 6.47 次提至10.73 次。2 2）推进“研、造、修”一体化布局：）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院，于 2022 年收购吉航公司 60%股权布局维修业务，2023 年发布公告拟定增募资 42 亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3 3）实施二期限）实施二期限制性股票激励计划，制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 515.65 亿/588.73 亿/668.29 亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.5

6、1%，归母净利润 37.8 亿/46.95 亿/58.08 亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应 EPS 为 1.37/1.70/2.11 元。参考航空航发主机厂 2024 年 42-61 倍 PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予 2024 年 50XPE，目标价 68.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 市价（人民币）：40.43 元 目标价（人民币）：68.50 元