伟星新材-公司研究报告-零售管材优势稳固系统集成拓宽成长空间-240814（32页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 建筑材料 2024 年 08 月 14 日 伟星新材(002372)零售管材优势稳固，系统集成拓宽成长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司具有稳健发展的基因。从伟星集团到伟星新材，公司保持着稳健的发展基因。伟星集团从钮扣行业起家，经过稳健经营，培育出伟星股份和伟星新材两家上市公司。公司继承了集团稳健发展的基因，具有高 ROE 和高收现比，业绩实现稳健增长。2014-2023 年，公司营业收入 CAGR 为 11.71%，归母净利润 CAGR 为 15.63%。公司实施了三次股权激励并均成功兑现。此外，公司长期坚持高比例分红，股利支

2、付率屡创新高，2023 年股利支付率达到 87.8%，股息率达到 5.53%。公司作为零售 PPR 管道头部企业，具有高溢价。塑料管道作为化学建材的重要分支，是对传统管道的重大革新。公司是 PPR 管道行业内的领先企业，2022 年公司 PPR 管道产品的市占率为 8%。公司的 PPR 管道单价高于国内其他知名品牌。经测算，一厨两卫情况下，公司 PPR 管材管件的客单价约为 1000-2000 元。高溢价的来源：品牌、渠道和服务。品牌上，公司重视品牌建设，树立良好形象。渠道上，公司以零售为主，并保持扁平的经销渠道，销售网点数量持续增加。服务上，公司首创星管家服务，解决行业痛点。近年来虽多有厂商

3、模仿公司服务模式，但出于前期投入、管理能力、服务理念等因素，难以真正达到公司的服务质量。“同心圆”战略拓宽品类，提升客单值。净水、防水等同心圆产品具有如下优势：1）和主业 PPR 管道在销售渠道、服务、产品研发等方面均具有协同性。2）PPR 管道安装顺序领先于防水、净水，服务人员在进行管道销售、安装、检测时，可以向消费者推广防水、净水产品。同心圆产品带来显著客单值提升空间：经测算，防水系列产品可带来 1200-2000元的客单值提升空间，净水产品由于单价较高，客单值提升空间更加广阔。系统集成+服务打造全屋水系统。2022 年与 2023 年，公司通过收购排水技术较强的新加坡捷流公司和家居系统产

4、品全面的浙江可瑞来持续补全系统集成能力。未来公司系统集成将涵盖排水、新风、空调、地暖等多个家居领域，并将在这些领域实现收入贡献。随着消费者对生活品质要求的提高，系统集成的市场前景越来越大。投资分析意见：我们预计 2024-2026 年营业收入分别达到 69.3/75.2/83.7 亿元，分别同比增长 8.7%/8.4%/11.3%；归母净利润分别实现 14.4/16.0/18.4 亿元，分别同比增长0.7%/11.2%/15.0%。考虑公司在零售 PPR 管道行业持续深耕并提升市占率，同心圆模式加速向系统集成模式转型，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、需求快速下行风

5、险、同心圆业务增速下滑风险市场数据：2024 年 08 月 13 日 收盘价（元）13.87 一年内最高/最低（元）21.49/12.78 市净率 3.9 息率（分红/股价）5.77 流通 A 股市值（百万元）20,401 上证指数/深证成指 2,867.95/8,409.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）3.58 资产负债率%18.16 总股本/流通 A 股（百万）1,592/1,471 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 任杰 A0230522070003 宋涛 A02305

6、16070001 郝子禹 A0230524060003 研究支持 郝子禹 A0230524060003 联系人 郝子禹(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）6,378 997 6,934 7,515 8,366 同比增长率（%）-8.311.2 8.7 8.4 11.3 归母净利润（百万元）1,432 154 1,442 1,603 1,843 同比增长率（%）10.4-11.60.7 11.2 15.0 每股收益（元/股）0.90 0.100.91 1.01 1.16 毛利率（%）44.3 41.54