一拖股份-公司深度报告：持续升级的大型拖拉机龙头-240815（59页）.pdf

1、评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年08月15日专用设备杨仁文(证券分析师)袁冠(证券分析师)S0350521120001S一拖股份一拖股份(601038.SH)(601038.SH)深度报告：深度报告：持续升级的大型拖拉机龙头持续升级的大型拖拉机龙头请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M一拖股份-4.1%-22.6%30.7%沪深300-3.9%-7.8%-13.1%最近一年走势-25%-3%18%39%61%82%2023/08/152024/08/15一拖股份沪深300预测指标预测指标2023A2023A2024E2024E2025E202

2、5E2026E2026E营业收入（百万元）11534128391443716198增长率(%)-8111212归母净利润（百万元）997115513351533增长率(%)46161615摊薄每股收益（元）0.891.031.191.36ROE(%)15161617P/E16.4214.0512.1710.59P/B2.452.181.961.75P/S1.421.261.121.00EV/EBITDA12.289.808.255.78资料来源：Wind资讯、国海证券研究所uYkVxOpPuNcWdX8O9R6MtRrRnPnRlOpPxPeRpOsM6MnMnNuOrRvNwMrRmO请务必

3、阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点本篇报告核心解决以下问题：本篇报告核心解决以下问题：1）中国农业机械行业具有怎样特征，能否实现长期增长？短期驱动因素是什么？）中国农业机械行业具有怎样特征，能否实现长期增长？短期驱动因素是什么？2）一拖股份的增长动能包）一拖股份的增长动能包括哪些，如何维持竞争优势？括哪些，如何维持竞争优势？一、公司概况一、公司概况中大型拖拉机龙头公司，国机集团为控股股东中大型拖拉机龙头公司，国机集团为控股股东l 一拖股份为中大型拖拉机龙头公司，主要从事农业机械、动力机械及相关零部件产品的研发、制造和销售；公司凭借产品优势、技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力

4、机械产品国内市场前列，并成功销往全球140多个国家和地区。l 一拖股份经历初创期、产线拓展、海外布局、聚焦主业四个历史时期。1955-1997年为初创期，成立第一拖拉机股份有限公司，并在香港联交所上市。1998-2010年为产线拓展时期，“东方红”成为农机行业首个中国驰名商标，成功研制首台160-200马力拖拉机产品。2011-2016年为海外布局时期，收购法国MCCORMICK工厂；2017年-至今为回归主业时期，持续进行资产处置与人员精简。l 一拖股份控股股东为国机集团，高管多为工程师背景；重视股东回报，2020-2023年，现金分红的CAGR值为62.1%。二、农用机械行业二、农用机械行

5、业机械化水平稳步提升，大型农机空间广阔机械化水平稳步提升，大型农机空间广阔l 农业机械农业机械应用于应用于“耕种管收耕种管收”各个环节；拖拉机是最主要的农业动力机械。各个环节；拖拉机是最主要的农业动力机械。l 农机市场全球千亿美元，中国市场增速更快：农机市场全球千亿美元，中国市场增速更快：根据威马农机招股书、FactMr，2022年全球农业机械市场空间1620亿美元，以亚太、北美等为主导。根据中商产业研究院，2023年中国农业机械市场空间5,857亿元，2017-2023年复合增速7.0%，全国农业机械总动力平稳增长。l 中国市场公司龙头优势显著，市占率持续提升：中国市场公司龙头优势显著，市占

6、率持续提升：根据潍柴雷沃招股书、各公司公告，全球农机市场竞争格局集中，2022年约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田市场份额分别为32.5%、14.5%、12.6%，一拖股份市占率仅为1.2%。根据农机通网站公众号，中国拖拉机行业市场份额向龙头公司集中，2020-2022年一拖股份市占率从13%提升至19%，中小企业持续出清。l 农业机械化水平提升、大马力拖拉机占比提升、中国农机出口市场回暖：农业机械化水平提升、大马力拖拉机占比提升、中国农机出口市场回暖：根据农业农村部，2004-2022年全国农作物耕种收综合机械化率持续提升，主要粮食作物基本实现机械化。根据国家统计局数据，大马力拖拉机产量及保有量提