卓胜微-公司研究报告-射频前端芯片龙头转型平台IDM扬帆起航-240814（28页）.pdf

1、 卓胜微(300782)/半导体/公司深度研究报告/2024.08.14 请阅读最后一页的重要声明！射频前端芯片龙头，转型平台 IDM 扬帆起航 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-08-14 收盘价(元)69.59 流通股本(亿股)4.48 每股净资产(元)18.76 总股本(亿股)5.35 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 联系人联系人 王矗 相关报告 卓胜微：平台型射频前端芯片龙头。卓胜微：平台型射频前端芯片龙头。公司成立于 2006 年，主要产品包括射频前端芯片和物

2、联网芯片。经历十数年的发展，公司已在全球射频分立器件市场占据重要份额。公司亦积极拓展射频模组产品线，近年来射频模组收入占比不断提升，2023 年公司射频模组收入占比达到 36.34%。目前公司已成为国内少有的射频前端芯片平台化龙头。射频前端芯片市场：全球市场规模约射频前端芯片市场：全球市场规模约 192 亿美元亿美元，射频模组占据主要，射频模组占据主要份额份额。根据 Yole 数据，2022 年全球射频器件市场规模为 192.18 亿美元，2018-2022 年 CAGR=12.87%。从 2G 到 5G，频段的增加，载波聚合、MIMO 等多种新特性的加入，对射频前端电路提出了更高要求，拉动价

3、值量提升。从分品类市场占比上来看，2022 年，模组和分立式产品的市场规模比重大致是 7：3，射频模组占据了主要市场份额，且从 2019 年以来射频模组产品的市场份额占比不断提升。海外企业主导射频模组市场，国产替代可期。海外企业主导射频模组市场，国产替代可期。目前射频前端芯片市场主要被海外企业占据，国产份额较低。根据 Yole 数据，2022 年全球手机射频前端芯片市场前 5 大供应商均为海外企业，CR5=79.96%。分品类来看，国内企业在射频开关、LNA 等射频分立器件市场领域份额较高，而滤波器和射频模组市场仍主要被海外企业占领。龙头转型龙头转型 IDM，核心竞争力持续提升。，核心竞争力持

4、续提升。公司在全球射频分立器件市场占据主要份额，根据 Yole 数据，2022 年公司在全球传导开关、天线开关和 LNA 的市场份额分别为 50.54%、21.51%和 13.20%，分别居全球第一、二、三位。公司自 2020 年开始筹建滤波器产线，进一步增强公司在高端射频模组市场的核心竞争力。我们预计未来公司射频模组业务有望持续提升市场份额，贡献主要收入增量；同时公司射频分立器件业务亦有望受益于 AI 手机换机需求拉动，进入新一轮上升周期，实现稳健增长。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 9.90/13.81/17.01 亿元，对应 PE 分别为

5、37.56/26.93/21.87 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3677 4378 5330 6333 7168 收入增长率(%)-20.63 19.05 21.74 18.81 13.20 归母净利润(百万元)1069 1122 990 1381 1701 净利润增长率(%)-49.91 4.95-11.77 39.50 23.14 E

6、PS(元/股)2.00 2.10 1.85 2.58 3.18 PE 57.05 67.06 37.56 26.93 21.87 ROE(%)12.32 11.45 9.22 11.54 12.61 PB 7.03 7.68 3.46 3.11 2.76 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 14 日收盘价计算）-43%-29%-16%-3%11%24%卓胜微沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 卓胜微：专注提升产品力的射频器件龙头卓胜微：专注提升产品力的射频器件龙头.5 1.1 公司