投资银行业与经纪业行业：MIFID II如何影响全球研究佣金监管制度？-240816（32页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨投资银行业与经纪业 Table_Title MIFID II 如何影响全球研究佣金监管制度？%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/32 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_SummaryMIFID II 实施之后，对资管机构和投资银行的商业模式产生重大的影响。资管机构方面，机构增加分析师数量并逐渐转向内部研究，研究成本和人力成本有所上升。投资银行方面，机构减少中小企业股票研究，导致投资者逐渐放弃对中小盘股的投资，从而转向大盘股，因此欧盟的中小企业在获取资金的渠道上受到一定的负面影响，大型企业的竞争力进一步加强。由于 MIFID II 的附加影响，英国与欧盟放宽研究佣

2、金分拆制度。然而，MIFID II 同样也推动了美国研究佣金分拆制度的进程，越来越多买方机构开始采用 CSA 支付研究费用。分析师及联系人 Table_Author 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596%2bUaVfVaY9WbUbZfV7N8Q7NsQmMmOnRjMmMwOkPmNvM6MoOwPMYqQmRuOnOsP请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资银行业与经纪业 Table_Title2MIFID II 如何影响全球研究佣金监管制度？行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 欧盟

3、金融体制改革的发展历程MIFID II 成为现阶段欧盟最佳监管政策条例指引规范，修补成为现阶段欧盟最佳监管政策条例指引规范，修补 MIFID I 的三大缺陷。的三大缺陷。2008 年金融危机验证 MIFID I 已无法满足时代的需求，因而欧盟监管者对其进行修订更新，推出了新版MIFID II，新政策条例解决以往的缺陷，加强市场透明度、投资者保护条例上的监管措施，创建一个公平、公正、高效且健康的金融环境。MIFID I 缺陷主要有三大类：1）场外交易的金融工具监管力度不足。2）未将欧盟以外的金融公司或金融产品交易纳入监管范围。3）投资人权益保护机制不够健全。这三大缺陷共同掣肘欧盟金融监管的发展。

4、新版 MIFID 对症下药、开具三大处方及其附加影响MiFID II 比比 MiFID I 在金融监管各个方面的细节上处理的更为详尽，监管范围更加扩大，大幅度降低金融风险，维护投资者的利益。在金融监管各个方面的细节上处理的更为详尽，监管范围更加扩大，大幅度降低金融风险，维护投资者的利益。为了修正过去条例的缺陷，MIFID II 针对性地提出各自的解决方案：1）建立新的交易所 OTF，采用 DVC（双交易量上限机制）对交易前豁免条例设置一定的门槛。2）对第三方国家机构实施统一规范的管理制度。3）新增四项投资者保护条例。MIFID II 将研究服务业务分成两种模式，即自掏腰包和专款专用（将研究服务

5、业务分成两种模式，即自掏腰包和专款专用（RPA 账户），第一种模式通过将研究业务与佣金业务的合理解绑，阻碍研究成本转嫁给客户，有利确保了大众投资者的相关利益。账户），第一种模式通过将研究业务与佣金业务的合理解绑，阻碍研究成本转嫁给客户，有利确保了大众投资者的相关利益。该政策措施无疑带来了买方和卖方商业战略上的剧变，买方方面，机构增加分析师数量并逐渐转向内部研究，研究成本和人力成本有所上升。卖方方面，机构减少中小企业股票研究，导致投资者逐渐放弃对中小盘股的投资，从而转向大盘股，因此欧盟的中小企业在获取资金的渠道上也因此受到一定的负面影响，大型企业的竞争力进一步加强。MIFID II 重塑全球投研

6、生态英国与欧盟可能英国与欧盟可能放宽研究佣金分拆制度。放宽研究佣金分拆制度。1）英国欲重新恢复交易佣金捆绑制度。英国自执行MIFID II 监管法规以来，研究实力和覆盖面有所下滑，导致投研竞争力弱化，因此英国决议做出新一轮佣金制度改革，或将重新回归交易佣金捆绑制度，借此增强英国资本市场的核心竞争力。2）欧盟放宽佣金分拆制度。2022 年 12 月，欧盟委员会修改了欧盟资本市场复苏计划，将分拆豁免适用范围从市值低于 10 亿欧元修订为市值低于 100 亿欧元，扩大中小企业研究豁免范围，此举可应对中小企业投资研究覆盖面大幅下降的趋势。MIFID II 改变美国投资研究生态。改变美国投资研究生态。美