银行业理财持仓全景扫描系列（四）：理财委外公募基金的近况与远望-240816（38页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/38 银行银行 2024 年 08 月 16 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 信贷需求仍待修复，政策或有加码空间行业点评报告-2024.8.14 规模增长放缓，息差阶段企稳行业点评报告-2024.8.11 规模增长重质效，利率传导更有效2024Q2 货币政策执行报告点评-2024.8.11 理财委外公募基金的理财委外公募基金的近况与远望近况与远望 理财持仓全景扫描系列（四）理财持仓全景扫描系列（四）刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：S07905230

2、60002 证书编号：S0790524060002 低利率低利率+严监管环境下，公募基金迎来理财委外新机遇严监管环境下，公募基金迎来理财委外新机遇“安全性“安全性+流动性”将是未来一段时间内理财的主要目标。流动性”将是未来一段时间内理财的主要目标。理财将更加强调流动性风险与收益之间的平衡，继续将固收类产品作为主要配置方向。而固收产品的票息策略阶段失效，交易策略需补位，受制于投研体系等因素，理财仍有较大需求通过公募基金参与债券交易。2024H1 理财第一大增配资产为公募基金理财第一大增配资产为公募基金。截至 2024Q2 末，理财全部持仓中公募基金占 3.6%，规模较年初增长约 5000 亿元至

3、 1.1 万亿元。从 2024 年上半年理财增量资产的结构来看，公募基金占 33%，为第一大增配资产。由于公募基金在理财披露时无需穿透，我们认为采用“穿透后”口径统计其占比更为准确。2024Q2末理财前十大持仓中，公募基金占 4.4%，其中短期纯债型基金和中长期纯债型基金占比最高，均为 1.4%。细拆：理财“选基”，较看重绝对收益细拆：理财“选基”，较看重绝对收益 理财公司：头部理财子、开放式理财产品是委外主力理财公司：头部理财子、开放式理财产品是委外主力，如招银理财、兴银理财、交银理财、工银理财等。截至统计日 2024-08-04，历年委外基金规模较大的理财机构，大部分均在 2024Q2 加

4、大了委外基金规模。理财产品：债基的委外主要来自开放式固收理财。理财产品：债基的委外主要来自开放式固收理财。2024H1 开放式固收类产品小幅增配货基，大幅增配纯债基金，受益于上半年债牛行情。但封闭式理财产品的基金仓位总体较低。4 大偏好：理财偏好契合自身调性、有业绩持续性的基金大偏好：理财偏好契合自身调性、有业绩持续性的基金，包括成立较久的大规模基金、低波稳健绝对收益基金、流动性资产占比高的基金、银行系公司基金。理财委外基金，是兼顾流动性理财委外基金，是兼顾流动性+收益性的更优解收益性的更优解 流动性：监管密集出台后，理财的快速应对。流动性：监管密集出台后，理财的快速应对。高息存款、平滑信托等

5、资产面临整改，理财短期内遭遇较大的欠配压力。由于部分信用债交投不活跃，短期内很难找到交易对手。而委外公募基金可提高资产配置效率，实现快速申购、快速建仓。便利性：相较于理财子，基金投研体系具先发优势。便利性：相较于理财子，基金投研体系具先发优势。一方面，理财产品仍无法直接投资中债登债券，需通过委外进行；另一方面，理财公司投研人员较少，委外基金可分担直投债券带来的工作量。收益性：基金收益性：基金节税效应节税效应+QDII 额度较多。额度较多。公募基金可免征资本利得增值税+企业所得税，随着理财收益率持续下降，其节税优势逐渐凸显。此外，在各类资管机构中公募基金新批 QDII 额度较多，可帮助理财配置全

6、球资产、做高收益。复盘：复盘：当债市利率处于下行通道或有当债市利率处于下行通道或有下行下行预期时，理财通常会增配公募基金预期时，理财通常会增配公募基金。当前债市仍存博弈情绪，我们预判下阶段长债利率或维持震荡，推测理财短期或赎回绩优基金止盈。但中长期来看，基本面改善信号还不够强，债市利率仍有下降预期，推测理财委外基金参与债市的意愿仍较强。若假设截至 2024 年末理财底层的基金比例达 4.5%，理财规模按 31 万亿元计算，委外基金规模或达 1.4 万亿元，较 2024Q2 末的 1.1 万亿元有 3000 亿元的增量空间。投资建议投资建议 监管引导理财“质优于量”，未来理财投资行为或更加规范、