激浊扬清周观军工行业第80期：景气信号连点成线静待产业需求反转-240818（52页）.pdf

1、长江证券研究所军工研究小组激浊扬清，周观军工第80期：景气信号连点成线，静待产业需求反转2024-08-18%1分析师王贺嘉分析师王清分析师张晨晨联系人杨继虎SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462联系人张飞联系人李麟君分析师及联系人证券研究报告评级看好维持 证券研究报告%201元器件作为产业链上游有望景气先行，横纵商业模式创新打造第二成长曲线02高超先进方向作为远域拒止战略核心,航空航天需求牵引石英纤维景气上行03业绩点评：航发链公司发布业绩中报，持续扩产保

2、障交付夯实长期增长逻辑04中航高科：新型号牵引航空复材应用拓展，卡位中游效率提升高质量发展目 录05立足2024年眺望2027年：坚定看多2024年是军工结构反转的关键布局年%301元器件作为产业链上游有望景气先行，横纵商业模式创新打造第二成长曲线%4元器件作为航电系统的核心决定装备升级跨代能力01F-22作为美国首款五代战机，作战性能相较前一代F/A-18E/F实现显著提升，以元器件为基础的航电系统是其升级跨代着重投入的方向。F/A-22 项目 EMD 阶段的成本是 F/A-18E/F 成本的三倍以上，而 F/A-22 有 1/3 左右的预算花在了航空电子设备上，F/A-22 项目采甠了具有

3、挑战性的航空电子设计，使甠了新型电子扫描雷达以及最先进的电子战(EW)系统和通信、导航和识别(CNI)套件等，牵引其电子战能力显著提升。图：航电系统升级决定装备跨代升级的核心战斗力资料来源：RANDF/A22 and F/A18E/F Development Programs，长江证券研究所图：航电系统升级的底层驱动力是元器件的跨代升级%50%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A202

4、3A营业收入/亿元归母净利润/亿元营收YOY（右轴）业绩YOY（右轴）02图：导弹不同时期占全寿命成本的比例及对全寿命成本的影响 中航光电作为军工白马，在十一五到十三五期间精准扩产，把握此前五年计划“前低后高”的需求释放节奏，而在十四五开局之年大幅扩产，前瞻性预判行业景气释放，而公司在2023年再次扩产，印证十四五中后期行业景气持续上行。资料来源：公司公告，Wind，长江证券研究所中航光电作为军工白马历次精准扩产把握板块景气释放公司2007年通过IPO募资5.7亿元用于电连接器产业化等6个项目建设公司2012年通过定增募资10亿元用于光电技术产业基地项目建设公司2017年通过可转债募资13亿元

5、用于中航光电新技术产业基地等项目建设公司2021年通过定增募资34亿元用于华南产业基地等项目建设公司2023年通过自有资金27.2亿元用于高端互连科技产业社区项目十一五十二五十三五十四五%602图：中航光电最新扩产加大对于光传输及液冷散热产品建设力度 中航光电在最新扩产中持续加大对于光传输器件及组件以及液冷散热组件及设备等产品研发及生产能力，夯实自身“光-电-液”三足鼎立布局的核心优势，有助于公司进一步开拓下游覆盖领域，满足客户需求提供一体化解决方案。公司2019-2022年仅连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明公司近年持续推进产业链纵向一体化，从连接器拓展到线缆组件、再拓

6、展至互联互通一体化解决方案，提升配套级别，增强客户粘性。资料来源：公司公告关于实施高端互连科技产业社区项目暨对外投资的公告，中航光电2018-2022年年报，长江证券研究所图：2019-2023年中航光电连接器销售量同比增速持续下降，表明产品集成化发展迅速中航光电再次扩产或可作为下一轮景气上行的先行指标项目情况具体内容项目名称高端互连科技产业社区项目项目总投资计划总投资 27.2 亿元，其中固定资产投资约 25.36 亿元，铺底流动资金 1.84 亿元项目资金来源公司自筹资金拟建地点河南省洛阳市项目建设期本项目建设期为 3 年，其中工程建设计划于 2023 年10 月开工，2025 年 12