消费建材行业：存量时代意味着更高护城河-240819（29页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨建材 Table_Title 消费建材：存量时代意味着更高护城河%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/29 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary本文聚焦消费建材在新发展阶段商业模式的再认知。消费建材的典型特征是价值量低、服务属性重、终端需求分散，故供应链和渠道壁垒较高，而存量时代下这一壁垒会更高。当前行业变化为：一是翻新占比提升，当前存量需求占比约 40-50%，而翻新占比提升，使得消费建材行业需求波动更趋于消费品，同时也使得消费者眼中的品牌属性增强；二是绿色建材下乡，填补农村市场空白，有望复制家电下乡、水泥下乡路径。地产行业深度调整，部分优质龙头的收

2、入逆势增长甚至新高，印证了份额提升的趋势，优质龙头正在夯实经营底，具有配置价值。分析师及联系人 Table_Author 范超 张佩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SFC：BQK473%29W9WaYeU8XfYcWeU6M9RaQnPrRsQrNfQmMuMfQnPmM8OrRyRvPsRxPMYtPtR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 建材 Table_Title2消费建材：存量时代意味着更高护城河 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 存量时代意味着更高护城河兼具功能属性和消

3、费属性的品类最优兼具功能属性和消费属性的品类最优。消费建材商业模式差异的根源在于：应用场景差异（决定了翻新特征或消费属性，进而决定了需求的市场容量和离散程度）和产品差异化程度（定义为功能属性）。位于建筑物结构表面的材料，不仅翻新难度更低，且开始涉及到消费者审美，因此存量时代的产品基因翻新属性及消费属性更显著。应用场景也会影响产品差异化程度，硬装产品更加标准，犯错成本更高，意味着成本优势和产品痛点将在发展中形成差异化壁垒。消费建材的商业本质：护城河的根源 消费建材的典型特征是价值量低、服务属性重、终端需求分散，故供应链和渠道壁垒较高，而消费建材的典型特征是价值量低、服务属性重、终端需求分散，故供

4、应链和渠道壁垒较高，而存量时代下这一壁垒会更高存量时代下这一壁垒会更高。若下游为工程大客户，则单个订单金额足够大，会诞生专门的施工公司或承包商；若下游为零散小客户，则价值量低、服务属性重的特征，会使得供应链和渠道建设的难度加大，即企业护城河所在。随着消费建材进入存量时代，我们预计有翻新逻辑的品类，其中期总需求有望回到前高，且零散需求占主导，有望达随着消费建材进入存量时代，我们预计有翻新逻辑的品类，其中期总需求有望回到前高，且零散需求占主导，有望达 70%。在更加零散的市场，价。在更加零散的市场，价值量低、服务属性重的产品特征，对企业的产能布局、交付能力、服务能力等要求更高。值量低、服务属性重的

5、产品特征，对企业的产能布局、交付能力、服务能力等要求更高。消费建材的需求变化：步入存量时代 近三年地产总量下行使得行业走向新的发展阶段，零售市场为各个品类的主战场，典型变化为：一是翻新占比提升，进入存量时代，当前零售市场的存量需求占比接近一是翻新占比提升，进入存量时代，当前零售市场的存量需求占比接近 50%。翻新占比提升，一方面使得行业需求波动更趋于消费品，近几年建筑及装潢类消费额与消费者信心指数呈现较强相关性；另一方面使得消费者眼中的品牌属性增强，硬装产品通常依托施工公司或施工人员等全包模式落地，体现为流通产品占比较高，加价率不高，进入存量时代有利于增强品牌属性。二是绿色建材下乡，填补农村市

6、场，有望复制家电下乡、水泥下乡路径。二是绿色建材下乡，填补农村市场，有望复制家电下乡、水泥下乡路径。建材下乡最早始于 2010-2011 年，以水泥产品为主，体现为产品升级和配送优化，从袋装水泥升级为散装水泥。农村新建需求过去几年出现腰斩，需求同样呈现翻新占比提升，且以业主自主购买装修材料为主。新阶段的龙头企业：孕育更强护城河 进入存量时代，不同品类的市场总量和结构演绎不同，龙头走出地产行业桎梏的时点和状态也不同。面对更零散的市场，龙头打造的更强供应链、渠道等优势，将与小企业拉开更大差距。进入存量时代，不同品类的市场总量和结构演绎不同，龙头走出地产行业桎梏的时点和状态也不同。面对更零散的市场，