互联网行业：万代南梦宫万千乐趣向未来全球IP价值释放-240820（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 万代南梦宫万代南梦宫(7832 JP)万千乐趣向未来，全球万千乐趣向未来，全球 IP 价值释放价值释放 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(日元日元):):3,618.00 2024 年 8 月 20 日日本 互联网互联网 全球全球 IP 积淀深厚，积淀深厚，IP 轴战略下价值持续释放轴战略下价值持续释放 我们认为游戏和玩具只是公司 IP 价值的载体，虽然载体会随着技术、消费人群变化，但是 IP 的价值在中长期具有较强的持续性。随着 IP 轴战略推进以 及

2、海 外 收 入 持 续 增 长，我 们 预 计FY 25-27 收 入 分 别 为10764/11207/11601 亿日元（yoy+2.50%/4.11%/3.52%），归母净利润分别为 791.4/955.1/1062.7 亿日元。结合可比公司估值法，考虑海外市场弹性和游戏业务调整完成后的估值修复，按照 FY 26 PE 为 25x 给予估值，对应公司总市值 23877 亿日元，股价为 3618 日元，首次覆盖给予“买入”评级。以娱乐连接世界以娱乐连接世界，多年来增长稳健，多年来增长稳健 万代南梦宫集团业务领域涵盖动漫、玩具和游戏多个领域。2015 年公司提出 IP 轴战略，22 年进一步

3、将 IP 连接粉丝、加强 IP 价值扩展到全世界、提高海外市场收入占比作为三大核心目标。24 财年实现收入 10502 亿日元，2012 财年以来复合增速 7.2%，持续实现稳健增长。在 IP 轴战略的指导下，高达和海贼王IP 已经成为集团核心项目，过去三年（FY21-FY24）体现良好的成果，高达和海贼王收入分别实现 53%/195%的增长。游戏业务抓住移动端增量，潮玩市场游戏业务抓住移动端增量，潮玩市场成功切成功切入入 公司的成长价值与 IP 不可分割，本质来看，IP 天然的在用户端具有极强的获客和转化价值，但是这种价值的释放需要适配市场需求的产品作为渠道才能实现商业化的变现。万代南梦宫首

4、先抓住 2015 年以来移动端游戏 IP 改编的机遇，这一时期公司网络游戏收入增速显著提速。类似的，2021 年以来在玩具业务上，成功切入潮玩市场，卡牌盲盒等业务对收入增长带动显著。因此从中长期来看，万代南梦宫已经具备了在新环境、新渠道和新品类拓展IP 价值的能力，竞争优势稳固。逐浪全球化有望成为公司重要的收入增量逐浪全球化有望成为公司重要的收入增量 公司旗下 IP 超过 400 个，其中龙珠、高达、海贼王等已经成为全球的经典 IP，全球影响力深远。在公司的整体规划中，25 财年中期目标海外收入占比预计提升到 35%，远期目标贡献 50%的收入（对比索尼和任天堂来看，占比仍有提升空间）。北美和

5、中国市场将会成为公司重点发力的市场，海外市场的成功拓展有望在业绩和估值对公司股价形成有利支撑。风险提示：IP 内容迭代速度不及预期；海外拓展不及预期；海外游戏市场竞争激烈。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 詹博詹博 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 研究员 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570524070002 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(日元)3,618.0

6、0 收盘价(日元 截至 8 月 19 日)2,904 市值(日元百万)1,900,335 6 个月平均日成交额(日元百万)6,536 52 周价格范围(日元)2,566.03-3,399.34 BVPS(日元)1,036 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(日元百万)990,089 1,050,210 1,076,431 1,120,691 1,160,140+/-%11.34 6.07 2.50 4.11 3.52 归属母公司净利润(日元百万)90,345 101,4