大类资产配置专题（二）：货币信用环境如何驱动权益行情-240820（24页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 货币信用环境如何驱动权益行情 大类资产配置专题（二）本篇报告中，我们在全新货币本篇报告中，我们在全新货币-信用框架的基础上，信用框架的基础上，探究探究权益权益资产资产如何受货币如何受货币-信用环境驱动。信用环境驱动。股票在不同货币股票在不同货币-信用环境下信用环境下的的特征特征明显明显货币趋宽货币趋宽&信用趋宽环境下，信用趋宽环境下，经济复苏驱动收益，股票高胜率特征显现；货币趋紧货币趋紧&信用趋宽环境下，信用趋宽环境下，货币趋紧营造压力，信用趋宽难以独立支撑行情。不过，该阶段股票波动相对较低；货币趋紧货币趋紧&信用趋紧环境下，信用趋紧环境下，股票回撤相

2、对较小，大盘股相对占优；货币趋松货币趋松&信用趋紧环境下，信用趋紧环境下，经济增长开始放缓，股票行情通常承压。回归分析：回归分析：清晰呈现清晰呈现流动性流动性的的边际边际影响影响考虑到权益行情往往受到复杂因素影响，为进一步定量化研究货币-信用环境对股票的驱动，我们借助 DDM 模型的因素拆分思想，利用回归方法开展控制变量研究：将将DDMDDM模型涉及的模型涉及的企业盈利、风险偏好和流动性环境企业盈利、风险偏好和流动性环境这这三三大大类变量都作为类变量都作为 X X，探探究在控制了其他因素的影响后，货币究在控制了其他因素的影响后，货币-信用环境对权益行情的信用环境对权益行情的驱动效应如何驱动效应

3、如何。从从整体整体结果来看，结果来看，货币市场货币市场利率水平利率水平对股价形成显著负向驱对股价形成显著负向驱动动，而而社融同比社融同比对对股票价格股票价格形成正向驱动形成正向驱动，即“利率上行-股价下降”、“社融增速上升-股价上涨”（反之亦然）。不过，分不过，分环境的结果略有不同，我们分析了其中可能的影响逻辑（详环境的结果略有不同，我们分析了其中可能的影响逻辑（详见正文）。见正文）。热门行业：信用趋宽热门行业：信用趋宽提振提振大多数大多数板块板块的行情的行情红利板块方面，红利板块方面，全时段下多数行业股价与利率&社融均正相关。进一步观察进一步观察，A A 股股息率与社融同比增速基本呈反向变动

4、股股息率与社融同比增速基本呈反向变动关系关系，同时股息率与纯债利率之间的差值在 2023 年以后与中证红利指数走势基本趋同，意味着“红利逻辑”在近两年来持续受到市场关注。科技板块方面，科技板块方面，全时段下电子&计算机股价与利率负相关，与社融正相关。其中，电子产业景气度与信用环境密切相关，系经济预期影响了市场消费需求。其他行业方面，其他行业方面，白酒景气度与信用环境同样有较强的关系，体现在飞天茅台散装批价与社融同比增速基本同向变动。生猪股价受其自身产业周期的影响相对较大，而货币-信用环境的变化没有对其产生明显的规律性影响。风险提示国内外货币&政策出现超预期变动。流动性出现超预期变化。评级及分析

5、师信息分析师：田乐蒙分析师：田乐蒙 邮箱： SAC NO：S1120524010001 联系人：黄思源联系人：黄思源 邮箱： 证券研究报告|宏观研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2024 年 08 月 20 日 146765证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2正文目录 1.股票在不同货币-信用环境下的特征明显.4 1.1.货币趋松&信用趋宽：经济复苏驱动收益，高胜率特征显现.5 1.2.货币趋紧&信用趋宽：流动性承压，宽信用支撑有限.7 1.3.货币趋紧&信用趋紧：收益不稳定，但回撤相对较小.8 1.4.货币趋宽&信用趋紧：股票行情的趋弱周期.

6、10 2.回归分析：清晰呈现流动性的边际影响.11 2.1.利用 DDM思想，对流动性影响进行控制变量研究.11 2.2.回归结果：全时段下，利率/社融分别对股价有负/正向影响.13 3.热门行业：信用趋宽提振大多数板块的行情.16 3.1.红利板块：全时段下，利率&社融对多数行业股价正向驱动.17 3.2.科技板块：电子&计算机股价与利率负相关，与社融正相关.18 3.3.其他热门行业：白酒对货币-信用环境变化较为敏感.20 4.风险提示.22 图表目录图 1：货币-信用分析框架是大类资产配置研究的经典方法.4 图 2：货币趋松&信用趋宽环境的高收益主要由 2019 年贡献.6 图 3：20