OTA行业深度报告：春风起正归来-240822（39页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨消费者服务 Table_Title OTA 行业深度报告：春风起，正归来%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/39 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary当下，国内助力文旅政策持续发力，国际航班运力增加叠加多国免签政策落地，国内游及出入境游增速可观。未来，兼具体验及精神消费属性的旅游服务产品有望成为刚需，旅游业具备长期增长潜力。OTA 增长主要受益于旅游的需求韧性及下沉市场的增量空间，当前，竞争格局趋于稳定，用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢龙头护城河。其中，携程把握高线城市核心商旅客群，先发优势和规模效应下核心基本盘稳固；同程旅行拥有腾讯低成本流量的

2、持续导入，聚焦下沉市场；美团聚焦本地生活住宿，低星酒店供给具备优势，行业龙头有望共享市场增量。分析师及联系人 Table_Author 赵刚 杨会强 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176%2bUeZdXeUeZaVdXeU9PaO8OsQoOoMmQlOrRyQlOtRtQaQoOuNMYsRrQxNrQpN请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 消费者服务 Table_Title2OTA 行业深度报告：春风起，正归来行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 OTA 作为互联网

3、渠道如何赋能旅游产业链？OTA 上承旅游资源要素供应商下接消费者，在目前航司产品服务同质化程度仍较高，酒店连锁化率仍较低的上游要素端品牌特质下，具备一站式平台优势，在产业链价值分配中处于优势地位，议价能力较强，其平均净利润率处于旅游行业中高水平。行业龙头通过早期流量红利期的长时间发展优先把控用户心智，使 OTA 作为渠道的影响力一定程度上高于要素端品牌影响力。在线旅游市场空间增量几何？旅游大盘来看，国内游成长性高，未来增长动力或主要来自居民可支配收入提升、居民消费由实物向服务性消费转变、旅游花费占消费支出比恢复至常态化、旅游频次提升至海外各国平均水平、旅游产品供给持续丰富等；出境游 2023

4、年恢复至 2019 年的 56%，2024 年以来恢复提速，修复趋势向好；入境游恢复至 2019 年的 71%，伴寇免签等入境便利政策频出，有望催化复苏。渗透率来看，2023 年在线旅游网民渗透率在互联网子板块中排名靠后，渗透率增速排名靠前，仍具备 20%以上提升空间，下沉市场用户增量空间更大。自上而下测寄在线旅游规模，预计 2024 年在线旅游市场规模达 2.2 万亿元，同比+21%，2023-2028 年 CAGR11.4%。OTA 当前竞争格局如何形成？艺龙、携程创立初期恰逢旅游需求第一次爆发，网民初具规模，后历经 OTA 多元发展期、机酒标准化蓝海催生价格战爆发期，最终通过携程收并购、

5、同程艺龙合并，集中度得到快速提升。寇着移动互联网红利结束，至今已进入存量大于增量的时代，用户留存价值挖掘成为驱动 OTA业绩增长关键。携程、同程旅行积极投资并购布局海外产业链，开拓 OTA 龙头第二成长曲线。OTA 现存竞争格局能否维持？OTA 市场集中度高，2021 年 CR3/CR5 为 72%/93%，携程、美团、同程错位竞争共赢增量，其中携程龙头地位稳固，消费者心智和产品供应优势明显，客群主要集中在高线城市及中高端市场；美团依托生活服务平台进行下沉本地市场扩张；同程旅行借助微信平台引流发展下沉异地市场，行业龙头在核心用户群及重点市场形成差异化竞争，三足鼎立格局有望保持长期稳定。行业龙头

6、具有哪些竞争壁垒？OTA 的轻资产模式具备高毛利、盈利能力稳定、扩张边际成本低的特点，作为互联网平台享有比其他行业更强的规模效应，龙头普遍凭规模赢者同吃。龙头在用户、供应链、服务效率方面均具备优势，近年来精细化运营和供应链增强进一步打开 OTA 产品组合的外延空间，平台结合核心客群推出针对性的酒旅产品组合，以迎合当下客户旅游需求多变趋势，筑牢企业护城河。投资建议 伴寇国内居民出游意愿上行，旅游成为城乡居民的刚性需求，国内游稳中有增，出入境游持续恢复；叠加下沉市场在线旅游渗透率持续提升，Z 世代成为旅游消费主体重塑旅游市场需求结构，OTA 龙头业绩稳健增长可期。风险提示 1、出行消费恢复不及预期