电力行业策略：坚定变革价值凸显回归公用穿越周期-240825（41页）.pdf

1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力电力 坚定变革价值凸显，回归公用穿越周期坚定变革价值凸显，回归公用穿越周期 行情回顾行情回顾：板块超额收益明显，公用事业价值凸显整体拔估。板块超额收益明显，公用事业价值凸显整体拔估。2024 年以来截至 7 月 1 日，公用事业(SW)板块上涨 14.24%，位列全行业第 3 名，跑赢沪深 300 指数 12.87pcts。其中，火电板块行情演绎脉络明晰，2024 年延续增长态势，上半年受益于煤价持续下行带动成本改善，以及容量电价机制的出台与实施，业绩改善催化估值提升，板块持续走高；水电板块

2、超额收益领先其他子版块，防御优势尽显；核电板块成长加速，兼具成长与红利；新能源发电装机快速增长，产业链成本下跌，但消纳问题仍是主要矛盾。用电刚性增长火电增速放缓用电刚性增长火电增速放缓，电改持续催化“新型电力系统下的市场化”，电改持续催化“新型电力系统下的市场化”。我们预计全年用电增速 6%左右，考虑到 2023 年风&光新增装机远超预期，且2024 年来水明显改善，均将对火电形成一定挤压。火电增速或将放缓至 0.5%左右。当前持续进行的电改，实际上是 2015 年这一轮电改的延伸，但面临“双碳”和“缺电”多重复杂新背景，在发展的过程中有了更深刻和创新的变革，更突出“市场化”核心。火电：盈利修

3、复转向估值修复，回归公用事业属性。火电：盈利修复转向估值修复，回归公用事业属性。火电通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得温稳定合理化收益，板块估值有望提升。推荐关注两条投资主线：（推荐关注两条投资主线：（1）煤电一）煤电一体化。体化。长协煤控成本，电改稳电价，煤电联营熨平成本影响，煤、电双赢稳健低波，长期看好煤电一体化盈利稳定性提升与估值修复。（2）优选区域，推荐）优选区域，推荐关注长三角。关注长三角。火电区域分化逐步凸显，长三角地区优势突出，用电供需偏紧托底量价。供需条件优势叠加稳健经营管理，支撑长三角区域内标的维持优质，业绩继续提升值得期

4、待。水电：尚未充分定价，红利优势突出。水电：尚未充分定价，红利优势突出。受益于基本面来水提升，水电出力高增，水电公司业绩有望提升。水电行业企业重资产属性，具备永续经营前提，其永续经营属性仍未被充分定价。电价市场化叠加区域供需分化带动部分区域水电电价提升，催化盈利。核电：加速发展，拥抱确定性。核电：加速发展，拥抱确定性。新型电力系统背景下，核电作为基荷能源重要性提升。核电供需提振，预计 2025 年累计装机量将超 7000 万千瓦，2027 年将超 9000 万千瓦。ROE 仍有较大提升空间，度过资本开支顶峰，红利资产优势将逐步显现。绿电：政策底已现，左侧布局。绿电：政策底已现，左侧布局。新能源

5、装机快速提升，消纳压力矛盾进一步加剧。适应新能源装机快增，消纳红线放松缓释压力。绿证交易全覆盖，刺激绿电交易政策频出，绿电、绿证市场和碳市场衔接加速，促进新能源环境溢价兑现，左侧布局具备性价比。风险风险提示：提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力体制改革政策推进进度和力度不及预期。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、电力：中央发布全面绿色转型意见，重视海风、核电及灵活性煤电投资机会 2024-08-12 2、电力：新型电力系统行动方案发布，重视消纳主线 2024-08

6、-11 3、电力：可再生能源消纳权重提升，电解铝独立纳入绿电消费目标 2024-08-04 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.46 0.52 0.61 15.80 12.03 10.69 9.11 600023.SH 浙能电力 买入 0.49 0.65 0.72 0.81 14.10 10.06 9.16 8.16 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.88 0.96 0