同程旅行-港股公司投资价值分析报告：两大股东赋能+自建供应链体系助力公司疫后强劲复苏-240827（30页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 8 月 27 日 公司研究公司研究 两大股东赋能两大股东赋能+自建供应链体系，自建供应链体系，助力公司疫后强劲复苏助力公司疫后强劲复苏 同程旅行（0780.HK）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）公司是中国在线旅游行业公司是中国在线旅游行业的卓越的卓越企业：企业：公司业务涵盖飞机、火车等交通票务服务、酒店等住宿预订服务和旅游增值服务。通过聚焦下沉市场，建立差异化竞争优势，以及创新性的营销手段，公司及时把握疫后行业复苏机遇，2023 年实现营收与净利润的强劲增长。在线旅游复苏强劲，下沉市场是重要增量：在线旅游复苏强劲，下沉市场是

2、重要增量：OTA 位于旅游产业链的中间环节，是旅游产业的重要价值传递者。2021 年，中国在线旅游市场市占率排名前三的头部OTA平台为携程、美团与同程旅行，市场份额分别为36.3%、20.6%、14.8%。未来在线旅游市场集中度有望持续提升，利好行业龙头企业。微信小程序贡献微信小程序贡献 8 8 成流量，公司积极开拓流量新入口：成流量，公司积极开拓流量新入口：公司与腾讯的合作关系已近 10 年。腾讯生态是公司流量的主要来源，2020-2023 年，公司来自微信小程序的平均月活用户数占比始终维持在 80%以上。除腾讯渠道，公司亦积极拓展其他流量入口。线上侧重对抖音的投入，并加强独立 APP 运营

3、，2023 年 8 月至2024 年 3 月，同程旅行 APP 的流量贡献从 4.0%提升至 4.7%。线下方面，公司积极触达音乐节等旅游圈层，并捕捉疫后本地及短途游机遇，加强布局汽车票务，同时启动线下门店加盟计划，打通“线上+线下”旅游度假服务链路。与携程共享酒店库存，自建供应链进行时：与携程共享酒店库存，自建供应链进行时：携程作为公司的大股东，是中国住宿预订、交通票务、跟团游及公务旅行管理的领先旅游服务供应商。截至 2018H1，公司 44.3%的酒店来自于携程，2022 年公司约 60%70%的酒店库存来自于携程。除携程之外，公司持续扩大供应商范围，完善对酒店管理与旅行社的布局。例如，2

4、021、2022 年，同程旅行先后收购了两家 PMS 公司长沙金天鹅与北京米天下，为低线城市的中小型酒店提供 SaaS 解决方案，通过技术赋能，获取低线城市中小酒店客户资源。2022、2023 年，公司先后收购同程国旅与同程旅业，加强覆盖度假业务。国外方面，公司通过开发 APP 与线下开设门店，加速布局北美市场。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司专注于旅游下沉市场，充分享有下沉市场的酒店连锁化率、线上化率的提升红利，叠加疫后旅游消费偏向于短途游、低线级城市旅游，有望驱动公司业绩以高于行业大盘的增速增长。我们预计公司 24-26 年营收分别为 173.36、203.55、233.6

5、9 亿元，归母净利润分别为 19.02、24.46、29.06亿元，当期股价对应 24-26 年 PE 分别为 15/12/10 倍。公司在中国下沉旅游市场具备先发优势，积极自建流量入口，布局全球供应链体系，我们看好公司今后的发展前景。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：居民旅游支出不及预期风险、市场竞争加剧风险、与大股东的战略合作不及预期的风险、商誉减值风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）6,585 11,896 17,336 20,3

6、55 23,369 营业收入增长率-12.64%80.67%45.72%17.42%14.81%归母净利润（百万元）-146 1,554 1,902 2,446 2,906 归母净利润增长率 NA NA 22.35%28.64%18.80%EPS（元）-0.07 0.69 0.82 1.05 1.25 ROE（归属母公司)（摊薄）-0.93%8.78%9.45%10.54%10.84%P/E NA 18 15 12 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-26。2022/2023 年末的股本数分别为 22.40/22.55 亿股；2024 年 7 月末股本数为