金蝶国际-港股公司研究报告-厚积薄发利润释放在即-240829（45页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 计算机计算机 厚积薄发厚积薄发，利润释放在即利润释放在即 核心观点核心观点 金蝶国际作为国内行业云转型引领者，厚积薄发，实现云收入占比超 80%，利润释放在即。一方面，所处 ERP 行业，受益“数字化+国产化+AI”三重驱动的需求释放；另一方面，云产品经过多年投入与打磨，中小企业产品线已逐步进入稳态释放利润期，大企业市场持续突破

2、，自身优势逐步凸显。我们预计公司 2024-2026年实现净利润为-0.92/0.45/5.42 亿元，经营性现金流量净额分别为8.97/14.63/20.08 亿元，考虑到公司净利润扭亏且保持高速增长，经营性现金流量持续优化，维持“买入”评级。现状：现状：云占比超过云占比超过 80%80%，合同负债总额已居中国软件行业第一合同负债总额已居中国软件行业第一 公司深耕 ERP 领域数十年，已逐步完成云 SaaS 转型，24H1 云收入占比达 83.2%。产品端，苍穹&星瀚 2023年收入 9.81 亿元，签订合同金额 14亿元；星空连续 19年是 IDC中国成长型企业应用软件市占率第一，2023

3、年收入 19.52亿元。公司核心云产品收入及订单持续增长，截至 24H1，合同负债已达 33.67亿元，已居中国软件行业第一。行业驱动力（行业驱动力（Beta）：）：数字化数字化+国产化国产化+AI，三重驱动需求释放三重驱动需求释放 1）数字化：）数字化：2022年我国数据经济规模已达 50.2万亿，ERP 系统作为企业数字化管理的核心工具直接受益；2）国产化国产化：考虑当前国内 ERP 的高端市场中，SAP 等海外厂商产品占比仍较高，基于供应链安全的角度，大企业市场中的国产软 ERP 替换空间仍较大；3）AI：一方面，AI 对于数据分析、流程执行等都有较好与ERP 产品结合的点，可以提升用户

4、体验感与效率。另一方面，AI大模型的云部署要求也促进企业对公有云接受程度提升，利好云ERP 厂商。自身优势（自身优势（Alpha）：云能力厚积薄发，云能力厚积薄发，大企业市场持续突破大企业市场持续突破 1）中小企业中小企业市场是市场是基本盘基本盘，云化云化稳态后稳态后实现盈利能力实现盈利能力提升提升。星空 2024H1实现净金额续费率（NDR）95%，经营利润率 20%；精斗云 2024H1实现净金额续费率（NDR）87%，经营利润率40%，均高于软件时代。2）大企业市场大企业市场，公司通过苍穹、星涵等产品线实现突破。，公司通过苍穹、星涵等产品线实现突破。2024H1实现新签约客户数 275

5、个，新签合同金额 9亿元，订阅 ARR增速+29%，通过大企业市场突破，提升整体营收天花板。盈利预期与盈利预期与可比公司可比公司估值：估值：1）基于当前财务处理方式，预计）基于当前财务处理方式，预计 2025年实现盈亏平衡年实现盈亏平衡；2）基于我们的盈利预测，金蝶国际基于我们的盈利预测，金蝶国际 2024-2026年年 P/S 估值分别为估值分别为 3.15/2.79/2.42x，可比公司，可比公司 2024-2026 年平均年平均P/S 为为 6.76/5.55/4.58x；金蝶国际；金蝶国际 2024-2026 年年 P/OCF 估值分估值分别别为为 22.39/13.72/10.00

6、x，可比公司，可比公司 2024-2026 年平均年平均 P/OCF 为为33.61/24.82/20.17x。维持维持 买入买入 武超则武超则 010-56135001 SAC 编号:S1440513090003 SFC 编号:BEM208 应瑛应瑛 SAC 编号:S1440521100010 发布日期：2024年 08 月 29日 当前股价：5.91港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-1.17/-5.11-29.31/-23.28-52.18/-50.71 12 月最高/最低价（港元）12.82/5.56 总股本