零跑汽车-港股公司研究报告-自研筑核心竞争力出海提成长天花板-240904（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 零跑汽车零跑汽车(9863 HK)港股通港股通 自研筑核心竞争力自研筑核心竞争力,出海提成长天花板出海提成长天花板 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):31.24 2024 年 9 月 04 日中国香港 乘用车乘用车 自研构筑核心竞争力，出海打开自研构筑核心竞争力，出海打开成成长天花板长天花板 聚焦于主流价格带，公司车型矩阵逐渐完善并开启“纯电+增程”双动力布局。公司全域自研技术平台 LEAP 构筑核心竞争力，自研自造核心部件覆盖整车成本约

2、60%。而 Stellantis 入股与零跑国际成立加速公司国际化进程，进一步打开成长天花板。我们预计公司 24-26 年总销量预计分别为26.6/48.5/69.4 万辆，同比+85%/+82%/+43%；24-26 年营收分别为319/570/795 亿元，同比+90%/+79%/+39%。选取理想、蔚来和小鹏作为可比公司，IFind 一致预期可比公司 25 年 PS 为 0.67，给予公司 25 年 0.67倍 PS 估值，对应目标价为 31.24 港币，首次覆盖给予买入评级。聚焦聚焦 10-20 万主流价格带，公司产品矩阵逐渐完善，商业模式不断升级万主流价格带，公司产品矩阵逐渐完善，商

3、业模式不断升级 深耕 10-20 万元乘用车主流市场，新能源替代空间广阔。2021 年以来公司车型矩阵逐渐完善，当前共拥有五款在售量产车型，包括 T03、C11、C01、C10 和 C16。公司的销量结构更加多元化，并开启“纯电+增程”双动力布局。2025 年到 2027 年，公司预计每年多款新车以推进平台化建设并保持性价比优势。并且公司商业模式从 1.0 升级至 2.0，首创轻资产出海模式并积极探索 Tier 1 供应商角色，打开公司成长天花板。自研平台构筑核心竞争力，自研平台构筑核心竞争力，LEAP3.0LEAP3.0 自研自造核心部件覆盖整车成本自研自造核心部件覆盖整车成本约约 60%6

4、0%成立之初，零跑就确立了“电池、电机、电控”三大件以及智能驾驶、软件、物联网等自研自产的发展战略，其全域自研技术平台 LEAP 历经三代技术进化，自研自造核心部件覆盖整车成本约 60%。其中 1）“四叶草”电子电气结构实现两芯融四域高效协同，平台应用能力充分展现，降本效果显著；2）动力总成方面亮点集中于 CTC 电池技术+智能电驱，2023 年公司自研电池已实现量产自供，自研电驱在自给之余已有外供订单；3）此外公司智能座舱和智能驾驶不断迭代，智能化体验稳步提升。出海打开出海打开成长成长天花板，天花板，Stellantis 入股入股与零跑国际成立与零跑国际成立加速加速公司公司国际化进程国际化进

5、程 2023 年 10 月 Stellantis 战略入股，2024 年 4 月合资公司零跑国际成立，出海进程加快，有望进一步打开公司成长天花板。零跑国际首创轻资产出海模式，以具有竞争力的价格聚焦主流销量细分市场，利用零跑汽车和合作伙伴既有生产和渠道资源协作互补，2024 年 Q3 将率先在欧洲交付，并在年内进军印度和亚太、中东和非洲以及南美。除销售车辆外，公司有望推进对Stellantis 的技术授权，拓展技术出海可能。风险提示：行业竞争超预期加剧，公司销量不及预期；价格战继续升级，毛利提升不及预期；零跑国际销量或利润不及预期；意外事件或产品质量问题影响公司销量。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC

6、 No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 张硕张硕 SAC No.S0570123080061 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)31.24 收盘价(港币 截至 9 月 3 日)23.30 市值(港币百万)31,151 6 个月平均日成交额(港币百万)94.28 52 周价格范围(港币)18.64-43.25 BVPS(人民币)7.81 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收