万物新生-美股公司研究报告-掘金优质中概系列：万物新生（爱回收）（RERE）深度报告“逆行”的贝塔二手交易高增-240913（31页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 掘金优质中概系列：万物新生（爱回收）（RERE）深度报告 “逆行”的贝塔，二手交易高增 2024 年 09 月 13 日 深耕二手交易，万物新生是 3C 二手交易平台龙头。爱回收成立于 2011年，经过 13 年的发展已成为中国领先的二手 3C 产品交易和服务平台之一。公司通过“爱回收”、“拍机堂”和“拍拍”为品牌矩阵，打通从回收到销售的C2B2B&C2B2C的全链路交易，提供二手3C产品回收业务及影像器材、箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类回收业务，同时提供以旧换新等增值服务。营收稳健增长，盈利能力持续获得提升。

2、2019-2023 年，万物新生营收由39.32 亿元增长至 129.66 亿元，CAGR 约为 48.8%，2024H1 公司营收 74.28亿元，同比增长27.3%。从盈利能力来看，公司自2022年经调整经营利润全面转正以来，经调整经营利润率持续攀升，24H1 经调整经营利润率为 2.3%。股东禀赋+政策支持，二手交易习惯持续促进；消费者信任+价格透明度，公司运营优势有望持续提升。截至 2023 年底，京东持股 34%，公司背靠京东巨大的电子产品消费群体和精准的流量，收获消费者品牌与购买信任。通过线下优势和价格透明优势，公司全平台交易品类持续增长。2023 年包括拍机堂、拍拍及其他渠道在内

3、的所有销售渠道交易量达 3230 万，其中大部分为二手手机，较 2022 年仍有增长，同年全国新出货手机的渗透率为 12%。截至2024H1，公司已拥有 1516 家线下门店，覆盖全国超 260 座城市，线下门店优势增强消费者信任度；价格上来看，回收端和销售端，对比转转和闲鱼平台，公司均有一定优势，消费者偏好有望进一步提升。在手现金丰富，回购增强股东回报。2024H1 公司现金及现金等价物+受限资金+短期投资+第三方支付平台账户余额为 27.69 亿元。2024 年以来，公司于 3 月 12 日宣布在 12 个月内回购最多 2000 万美元的股份，6 月 21 日宣布回购增加到 5000 万美

4、元，并将有效期限延长至 2025 年 6 月 27 日。2024 年 6 月21 日公司市值约为 4.89 亿元，公司静态股东回报率达 10.22%。核心观点：我们认为万物新生作为国内 3C 二手交易龙头，1）受益于国家以旧换新政策支持，随消费者二手交易习惯渗透率提升，3C 直营业务有望进一步增长；2）撮合业务模式成本较低，多品类业务有助于公司规模效应的进一步展开。根据彭博一致性预期，万物新生2023/2024/2025年的经调整PE分别为12/10/5 倍，我们建议积极关注。风险提示：消费不及预期的风险；消费电子换机周期拉长的风险；二手消费习惯普及不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。二手

5、交易行业重点关注个股 代码 简称 股价 EPS（美元）PE（倍）2023A/FY2024A 2024E/FY2025E 2025E/FY2025E 2023A/FY2024A 2024E/FY2025E 2025E/FY2026E REAL The RealReal 2.50-0.87-0.45-0.29/4387.T Mercari 2410.00 0.55 0.65 0.96 30 26 18 RERE 万物新生 2.36 0.20 0.25 0.43 12 10 5 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院;（注：Real 和 RERE 收盘价均为 2024 年 9 月 12 日收盘

6、价，股价单位为美元；Mercari 收盘价均为 2024 年 9 月 12 日收盘价，股价单位为日元；9 月 12 日汇率：1USD=7.1199CNY=142.91JPY；Mercari的财年和自然年不一致，FY2024财年为2023年7月1日-2024年 6 月 30 日，数据采用 Bloomberg 一致预期）Table_Author 分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 海外行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概览：多品牌，打造二手 3C 交易龙头平台.3 1.1 公司历史：以“爱回收