奥瑞金-公司深度研究：金属包装拐点已至盈利能力持续改善-240918（26页）.pdf

1、2024年09月18日奥瑞金奥瑞金(002701(002701.SZ)买入买入(首次评级首次评级)公司深度研究公司深度研究证券研究报告金属包装拐点已至，盈利能力持续改善金属包装拐点已至，盈利能力持续改善公司简介公司简介公司是中国金属包装行业龙头，二/三片罐制造业务23年收入占比约87.0%,总产能超230亿罐1年。随着行业整合并购推进、市场竞争趋缓，公司23年毛利率15.2%回升3.4pct,重归上行通道。投资逻辑：二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。下游啤酒罐化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。1)需求端：二片罐主要用于啤

2、酒/碳酸饮料，消费量占比近56%/26%。受消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行业量增。2)供给端：16年后市场竞争激烈，中小企业出清、外资退出，22年二片罐行业CR3 接近74%。以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给，16年后头部公司产能总规模趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金、宝武钢铁正竞购中粮包装，行业整合将提振盈利能力。三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。拓品分散风险。三片罐是公司发展最早、规模最大的业务，22年收入约57亿元。22年中国三片罐行业规模约192亿元、需求量约305

3、亿罐/年，70%以上市场集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户17-22年平均收入占比约79%,订单毛利率也更高。16年起中国红牛受商标权纠纷影响，但公司积极开拓其他功能饮料客户，并积极培育奶粉品类，有效分散风险。其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。1)灌装：起步于14年，年产能近20亿罐，18-23年平均收入约1.6亿元。业务周期性较强，21年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。2)创新业务：20年起探索多元化发展，包括自主品牌消费品(犀旺功能饮料、乐K 精酿等)、新能源项目(枣庄电池项目)。海外对比：对标美国龙头

4、公司，长期盈利改善可期。海外对比：对标美国龙头公司，长期盈利改善可期。行业进入追求利润的整合阶段，盈利能力提升是长期主线。参考发展更早的美国金属罐行业龙头，历史上由并购实现寡头垄断，18-23净利率中枢为7.7%/11.3%,高于目前中国行业平均水平。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级不考虑并购，预计24-26年归母净利润为8.97/10.49/11.70亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。行业盈利拐点渐近，给予24年估值15XPE,目标价5.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足；资产重组；大股东股权质押比

5、例较高。国金证券研究所国金证券研究所分析师：龚轶之分析师：龚轶之(执业执业S1130523050001)分析师：张杨桓分析师：张杨桓(执业执业S1130522090001)S1130522090001)分析师：赵中平分析师：赵中平(执业执业S1130524050003)市价(人民币):4.22元目标价(人民币):5.20元人民币人民币(元元)成交金额成交金额(百万元百万元)5.00200150100503.00成交金额沪深300奥瑞金奥瑞金2500公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入

6、(百万元)14,06713,84314,72215,66916,619营业收入增长率1.31%1.59%6.35%6.43%6.06%归母净利润(百万元)5657758971,0491,170归母净利润增长率-37.56%37.05%15.77%16.94%11.60%摊薄每股收益(元)0.2200.3010.3480400.455每股经营性现金流净额0.410.590.600.640.71ROE(归属母公司)(摊薄)6.85%8.87%9.73%L0.66%11.11%P/E22.9913.7512.1110.369.28P/B1.571.221.181.111.03来源：公司年报、国金证券