继峰股份-公司深度报告：从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者-240924（32页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 继峰股份继峰股份（603997.SH）2024 年 09 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/9/23 当前股价(元)11.83 一年最高最低(元)15.54/9.41 总市值(亿元)149.78 流通市值(亿元)137.95 总股本(亿股)12.66 流通股本(亿股)11.66 近 3 个月换手率(%)34.74 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者 公司深度报告公司深度报告 任浪（分析师）任浪（

2、分析师） 证书编号：S0790519100001 国内汽车座椅龙头，座椅业务放量国内汽车座椅龙头，座椅业务放量+格拉默盈利修复可期格拉默盈利修复可期 公司是全球汽车座椅头枕细分龙头，2019 年收购商用车座椅龙头格拉默，成为Tier 1 汽车座椅总成供应商。得益于格拉默的赋能、公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展，乘用车座椅订单充足并持续放量，规模效应将凸显，业绩确定性较强。此外，随着美国 TMD 的出售（2024 年利润端暂时承压）、格拉默进入深度整合和钢材价格回落，格拉默利润有望得到修复，因此我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.63/8.11/12.99 亿元，对应 E

3、PS 分别为 0.05/0.64/1.03 元/股，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 237.8/18.5/11.5 倍，维持“买入”评级。乘用车座椅千亿赛道，公司把握机遇成功实现破局乘用车座椅千亿赛道，公司把握机遇成功实现破局 汽车座椅为汽车单车价值量较大的零部件之一（ASP 超 4000 元），而在安全性+舒适性+轻量化+智能化的四大趋势下，乘用车座椅市场规模仍可持续提升，预计 2027 年全球/国内空间分别达 3379/1128 亿元。竞争格局方面，乘用车座椅行业进入壁垒较高，主要被安道拓、李尔等外资企业垄断，而我国自主供应商受益于电动智能化带来的国产替代机遇，凭借服务

4、效率+成本优势+产品力通过新势力客户进入乘用车座椅赛道。公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，先后斩获蔚来、理想等新势力车企定点，实现乘用车座椅总成业务破局。截至 2024H1，公司已累计获 18 个订单，涵盖新势力、传统主机厂和高端合资品牌。美国美国 TMD 出售、出售、降本增效措施持续推进，格拉默业绩有望持续上修降本增效措施持续推进，格拉默业绩有望持续上修 （1）剥离美国）剥离美国 TMD：2024H1 美国 TMD 净利润为-0.97 亿元，为北美格拉默的主要亏损来源，近日公司成功出售 TMD LLC，预计短期对公司业绩造成亏损，长期将改善格拉默的盈利能力。（2）积极降本增效：

5、）积极降本增效：公司对格拉默从采购、产能布局、管理运营、财务等方面积极推进降本增效措施，2024Q2 格拉默净利率同环比分别提升 1.18pcts/1.65pcts。随着格拉默整合进入“深水区”、原材料价格回落和海外市场的缓慢复苏，其盈利能力有望持续上修。风险提示：风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)17,967 21,571 23,944 27,735 32,100 YOY(%)6.7 20.

6、1 11.0 15.8 15.7 归母净利润(百万元)-1,417 204 63 811 1,299 YOY(%)-1221.6 114.4-69.1 1187.2 60.2 毛利率(%)13.1 14.8 14.8 15.7 16.8 净利率(%)-7.9 0.9 0.3 2.9 4.0 ROE(%)-38.7 4.7 1.4 15.5 19.9 EPS(摊薄/元)-1.12 0.16 0.05 0.64 1.03 P/E(倍)-10.6 73.5 237.8 18.5 11.5 P/B(倍)4.3 3.7 3.6 3.0 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-1