珀莱雅-公司研究报告：从1到N国货美妆龙头进入击球区-240924（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 珀莱雅（603605）从从 1 到到 N，国货美妆龙头，国货美妆龙头进入进入击球区击球区 2024 年年 09 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)79.00 一年最低/最高价 75.01/117.50 市净

2、率(倍)6.98 流通A股市值(百万元)31,189.23 总市值(百万元)31,343.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.32 资产负债率(%,LF)37.32 总股本(百万股)396.76 流通 A 股(百万股)394.80 相关研究相关研究 珀莱雅(603605)：2024 年半年报点评：国货龙头增长势能强劲，大单品持续迭代升级 2024-08-28 珀 莱 雅(603605)：2023 年 报 及2024Q1 业绩点评：业绩超预期，多品牌增长势能强劲 2024-04-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E

3、 2025E 2026E 营业总收入（百万元）6385 8905 11349 13923 16925 同比（%）37.82 39.45 27.45 22.68 21.57 归母净利润（百万元）817.40 1,193.87 1,535.49 1,921.43 2,355.53 同比（%）41.88 46.06 28.61 25.13 22.59 EPS-最新摊薄（元/股）2.06 3.01 3.87 4.84 5.94 P/E（现价&最新摊薄）38.35 26.25 20.41 16.31 13.31 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 美妆龙头持续进击，问鼎国内

4、美妆龙头持续进击，问鼎国内 TOP1。公司成立于 2003 年，旗下拥有“珀莱雅”“彩棠”“Off&Relax”“悦芙媞”等自有品牌，定位大众、打造多品牌矩阵。2023 年珀莱雅主品牌贡献超 80%营收，线上销售为主、2023 年线上销售占比为 93%，其中天猫占据主导，抖音占比逐年提升。2023 年公司营收 89 亿元、归母净利 12 亿元，为国货化妆品公司销售规模 TOP1，2024 年 618 大促跃升线上国货+海外品牌销售 No.1，领跑行业。从从 0 到到 1，不可复制的品牌积累为核心壁垒，不可复制的品牌积累为核心壁垒。近十年来我国化妆品行业品牌溢价累积红利期主要有两波，分别是【线上

5、化塑造品牌形象】和【成分塑造大单品】，珀莱雅精准把握两次行业红利期，完成从 0 到 1 全部品牌积分的转化，不可复制的行业历史机遇下，珀莱雅品牌成功积累的品牌认知同样也不可复制：渠道红利下强势崛起渠道红利下强势崛起：2014-2020 年化妆品行业线上化率由 16%提升 38%。珀莱雅是传统国货品牌中拥抱电商和社媒最坚决的公司，扁平组织架构、多元激励、团队年轻化保障电商快速发展，2014-2020 年线上渠道收入占比从 16%大幅提升至 70%，顺应行业趋势线上占比大幅提升，树立品牌形象，充分把握化妆品行业线上化率提升红利；原料红利下持续进击原料红利下持续进击：当前成分为国内美妆品牌打造品牌形

6、象的重要抓手，亦是第二波行业红利，珀莱雅从早期爆品泡泡面膜战略正确切换至大单品策略，原料端更新迭代核心成分，功效对标一线国际品牌，依靠不断成功大单品系列强化造消费者对品牌的认知。从从 1 到到 N，美妆龙头进入击球区美妆龙头进入击球区。2023 年珀莱雅已成为国货化妆品品牌中营收规模最大的公司、2024 年有望成为首个营收超百亿的国产化妆品企业，同时 2024 年 618 大促超过欧莱雅等海外大牌问鼎美妆排行榜首位，我们认为当前从品牌力、产品力到运营能力珀莱雅均首屈一指，成为国内美妆行业 No.1，未来大单品战略+品类扩张下连带率提升，客单价持续增长，珀莱雅品牌仍有望维持较强成长性。对标美日韩