松原股份-公司首次覆盖深度报告：汽车被动安全先行者出海战略再下一城-241015（23页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 松原股份松原股份(300893)公司研究公司研究/公司深度公司深度 汽车被动安全先行者，汽车被动安全先行者，出海战略再下一城出海战略再下一城 首次覆盖深度报告首次覆盖深度报告 核心观点核心观点 松原股份：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商松原股份：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商 公司专注被动安全业务，传统产品为安全带总成，安全气囊及方向盘为公司构建第二成长曲线。公司立足国内市场，并逐步走向海外。2023年公司营收 12.8亿元，同比+29.1%。汽车安全行业：市场空间广阔，自主崛起有望受益汽车安全行业：市场空间广阔，自主崛

2、起有望受益 从市场空间上看，从市场空间上看，全球汽车主被动安全是增量赛道，2023、2031 年市场空间约为 379.5 亿元、767.1 亿元，20232031 年 CAGR 约9.2%，主要发展驱动力有 1）市场对汽车安全愈发重视及消费升级推动，各类汽车安全产品加速迭代，单车 ASP 显著提升。参考松原股份安全带产品单价，从 2017 年的 38.61 元提升至 2023 年的 55.41元。2）据奥托立夫 2021 年年报，发达市场汽车安全系统单车ASP310 美元，而新兴市场仅约为 200 美元，仍具提升空间。从市场格局上看，从市场格局上看，2021 年汽车安全行业集中度高，CR3 约

3、 87%，奥托立夫、均胜电子、采埃孚分别占比 40%、30%、17%。随着近年来国内自主品牌乘用车的快速发展，自主份额从 2020 年的 36%上升到2023 年的 52%，2024Q2 自主份额已跃升至 58%。优质的自主品牌零部件厂商有望迎来国产替代机遇。公司投资亮点：公司投资亮点：走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商 量：量：公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024 年 4 月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点，公司出海战略进一步深化。公司在

4、马来西亚拟投资建设工厂，完善产业布局并匹配海外客户订单需求。价：价：公司安全带总成产品20202023 年单价的均价约 49.11 元，2021 年2023 年方向盘总成、气囊总成产品单价的均价分别约为 145.33 元、136.66 元。安全气囊、方向盘业务于 2022 年成功批量供货，有效地提升公司产品单车配套价值，公司实现了公司从单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。此外，公司募投项目新增方向盘总成产能 130 万套和气囊总成产能 400 万套，项目位于安徽巢湖，紧贴汽车产业集群、扩大成本优势，从而更好地服务华东地区整车厂。投资建议

5、投资建议 我们预计公司 20242026 年营收分别为 16.8、22.4 和 29.4 亿元，同比+32%、+33%和+31%；归母净利润分别为 2.7、3.7 和 4.9亿元，同比+38%、+35%和+35%。截至 2024 年 10 月 14 日，股价对应 20242026 年 PE 分别为 25、19、14 倍。公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，陆续收到海外客户定点从而进一步深化公司出海战略，气囊及方向盘新产品领域开启新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。盈利预测与估值盈利

6、预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 买入买入 (首次首次)行业：行业：汽车汽车 日期：日期：分析师：分析师：王琎王琎 E-mail： SAC编号：编号：S1760523080002 基本数据基本数据 10 月 14 日收盘价(元)30.52 12mthA 股 价 格 区 间(元)19.44-37.00 总股本(百万股)226.19 无限售 A 股/总股本 49.95%流通市值（亿元）34.48 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-20%-8%4%16%28%40%10