赛诺医疗-公司研究报告：深耕血管介入领域十余年创新有望迎来收获-241021（28页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 1010 月月 2 21 1 日日 赛诺医疗赛诺医疗(688108.SH)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）深耕血管介入领域十余年，创新有望迎来收获 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘闯 S1350524030002 林海霖 S1350524050002 神介、冠脉双轨驱动成型，创新器械迈向全球化。赛诺医疗成立于 2007 年，核心团队聚焦高值介入器械领域超过 15 年，神经介入、心血管冠脉业务形成双轨驱动，药物洗脱支架、自膨式颅内药物涂层支架等多款行业首

2、创产品进入国内创新审批通道，深耕细作进入准入收获期，公司积极参与全球各地临床试验、准入认证，随着产品先后获批，有望在全球市场打造国产创新器械智造名牌。脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为 58 亿元，2020-2026 年复合增长率为 20.1%，2026 年有望达到 176 亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司 2023 年神经介入业务营业收入同比增长 60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长 10.98%和277.96%。2021 年，公司 NOVA 颅内药物洗脱支架以创新器械

3、通道批准上市，降低 ICAS 效果显著，2023 年 NOVA 产品销量同比增长超过 4 倍，创新产品逐步进入放量兑现期。公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022 年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司 HT Supreme、HT Infinity 分别中标，首年签约量约 5 万条，报量占比 2%，并获得千余家医院的勾选。2023 年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长 99.1%，业务回暖显著。HT Supreme 通过美国 FDA 上

4、市前质量体系核查，获得欧盟MDR 认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEER 处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 4.80/7.07/9.41 亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026年归母净利润分别为0.03/0.48/1.06亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的 PS 分别为 9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次

5、覆盖，给予“买入”评级。风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：20242024 年年 1010 月月 1818 日日 收盘价（元）10.44 一 年 内 最 高/最 低（元）14.85/7.27 总市值（亿元）43 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币）192.85 343.26 480.40 707.15 941.09 同比增长率（%）-0.77%77.99%39.95%47.20%33.08%毛利率（%）63.1

6、2%58.92%62.00%64.00%68.00%归母净利润（百万元人民币）-162.38-39.63 3.21 47.52 105.97 同比增长率（%）-24.18%75.59%108.11%1379.33%122.99%每股收益（元人民币/股）-0.39-0.10 0.01 0.11 0.26 ROE（%）-19.17%-4.83%0.39%5.46%10.85%市盈率-27-109 1344 91 41 -60%-40%-20%0%20%40%赛诺医疗沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共28页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计 202