民生银行-公司研究报告：营收降幅边际收窄息差企稳-241113（17页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2024 年 11 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）营收降幅边际收窄，息差企稳营收降幅边际收窄，息差企稳 总量研究/银行 目标估值：当前股价：3.89 元 近期近期，民生民生银行银行披露披露 2024 年三季度报告。年三季度报告。24Q13 营业收入营业收入、PPOP、归母利、归母利润同比增速润同比增速分别为分别为-4.4%、-6.6%、-9.2%，增速，增速分别分别较较 1H24 变动变动+1.80、+0.83和和-3.73 个百分点个百分点，营收营收降幅收窄，降幅收窄，盈利增速盈利增速下降下降，年化加权平均年化加权平均 ROE 为为 6.5%。累

2、计业绩驱动上，规模增长是主要正贡献，息差累计业绩驱动上，规模增长是主要正贡献，息差、成本收入比、成本收入比和和拨备拨备形成形成主要主要负贡献。负贡献。核心观点：核心观点：（1）营收降幅边际营收降幅边际收窄收窄，非息收入增速降幅收窄非息收入增速降幅收窄。2024 年前三季度，民生银行实现总营收约 1016.6 亿元，同比下降 4.37%，较年中增速提升 1.8 个百分点。其中，净利息收入为 737.43 亿元，同比下降 4.49%，较年中增速提高 0.87 个百分点；非息净收入为 279.17 亿元，同比下降 4.05%，较年中增速上升 4.16个百分点。（2）息差企稳。息差企稳。民生银行 3Q

3、24 息差 1.40%，较 1H24 上升 2BP。后续看，存量按揭利率调降、年内多轮 LPR 下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制，但负债成本下降或将形成一定对冲。（3）资产质量资产质量指标稳定指标稳定。截至 24 年三季度末，民生银行不良贷款余额为 656 亿元，占比 1.48%，较 24H1 略增 1BP，不良率较为稳定。24Q3 拨贷比和拨备覆盖率分别为 2.16%和 146.3%，环比下降 0.03 和 3.0 个百分点，拨备略有下降。（4）资产和存贷款增速边际提升。）资产和存贷款增速边际提升。24Q3 民生银行资产、贷款、存款增速分别为 2.34%、1.31%、-0.57%，较

4、6 月末分别提升 3.52、0.57、3.21 个百分点，存贷款增速边际改善。投资建议：投资建议：民生银行三季报业绩增速符合预期，息差企稳，存贷款增速边际提升，资产质量指标低位稳定。鉴于 24 年业绩增速持续相对较低，我们预测 24/25年盈利增速为-3.9%/0.5%。公司估值低位，股息率较高，估值隐含基本面的一些压力，在政策加力，地产恢复的情况下，存在估值修复期权，我们维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023

5、2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)142476 140817 134926 135379 137300 同比增长-15.6%-1.2%-4.2%0.3%1.4%营业利润(百万元)37420 37587 36229 36411 36900 同比增长 3.5%0.4%-3.6%0.5%1.3%归母净利润(百万元)35269 35823 34421 34596 35065 同比增长 2.6%1.6%-3.9%0.5%1.4%每股收益(元)0.71 0.72 0.69 0.69 0.70 PE 5.5 5.4 5.7 5.6 5.5 PB 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

6、资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）43782 已上市流通股（百万股）35462 总市值（十亿元）170.3 流通市值（十亿元）137.9 每股净资产（MRQ）14.5 ROE（TTM）5.2 资产负债率 91.6%主要股东 新希望投资有限公司 主要股东持股比例 5.9%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1 7 8 相对表现-7-6-7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、民生银行（600016）3Q23 业绩改善，资产质量好转2023-11-05 2、民生银行（600016）1H23 业绩小幅承压，资产质量有好转2023-09-10