同庆楼-公司研究报告-好赛道+强运营富茂弹性可期-241114（27页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 公司深度研究|酒店餐饮 证券研究报告 同庆楼（同庆楼（605108.SH）好赛道好赛道+强运营强运营，富茂弹性可期，富茂弹性可期 核心观点核心观点：同庆楼品牌首创于同庆楼品牌首创于 1925 年年，是国家商务部认定的中华老字号是国家商务部认定的中华老字号。公司已形成餐饮+宾馆+食品三轮驱动的业务布局，截至 24H1 公司拥有直营门店 118 家，是安徽、江苏区域宴会隐形冠军。卡位卡位优质优质刚需刚需赛道赛道、经济发达地区。、经济发达地区。公司所处的宴会赛道属于低频刚需消费，经营韧性更强，公司 19 年以来净

2、利率波动小于其他餐企，且始终处于相对领先水平。公司门店主要集中在经济水平相对领先的安徽和江苏地区，较强的消费能力得以在一定程度上保障需求，且多年深耕区域也持续积淀品牌认知度、口碑及顾客资源。公司是合肥宴会龙头，门店数量领先，我们测算同庆楼合肥婚宴市占率约 12%-14%，具有较高知名度，但仍有进一步渗透空间。精细化、标准化运营打造护城河。精细化、标准化运营打造护城河。公司已建立从前端供应链到后厨及门店服务的完善管理体系，对每个运营环节都做到精细化把控，标准化体系也能够在每个门店复制，确保输出统一且高质量的产品与服务。此外，多年运营经验的积淀也使得公司能够应对复杂的宴会流程中出现的各种突发情况，

3、确保产品与服务贴合当地消费习惯。近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性。截至 24 年底预计将共有10家富茂酒店开业，参考滨湖富茂成熟期每年收入约3亿元、净利率约 20%，富茂门店爬坡期后有望贡献可观业绩增量。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.5、3.0、4.2 亿元。宴会赛道壁垒高（重投资+好物业稀缺+管理难度大）、竞争对手相对少，刚需属性强，公司多年深耕区域宴会市场，近年来卡位优质物业、集中开大店，滨湖富茂已基本验证富茂模式的优越性，未来门店爬坡成熟后有较可观业绩弹性。参考可比公司，给予

4、公司 25 年24 倍 PE，对应合理价值 27.41 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，门店扩张和爬坡不及预期，食品安全风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1670 2401 2622 3339 3962 增长率（%）3.9%43.8%9.2%27.4%18.6%EBITDA（百万元）317 642 545 715 860 归母净利润（百万元）94 304 150 297 425 增长率（%）-35.0%224.9%-50.6%97.8%43.1%EPS（元/股）0.36 1.17 0.58 1.14

5、 1.63 市盈率（P/E）103.42 26.02 38.14 19.28 13.48 ROE（%）4.7%13.6%6.3%11.0%13.6%EV/EBITDA 30.75 13.66 12.74 9.46 7.44 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 22.02 元 合理价值 27.41 元 报告日期 2024-11-14 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）260.00/260.00 总市值/流通市值（百万元）5725.20/5725.20 一年内最高/最低（元）34.19/15.63 30 日日均成交量/成交额（百万）3.69

6、/76.36 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）20.20/-12.07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021-38003653 分析师：分析师：方心诣 SAC 执证号：S0260524050001 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：罗艺 -50%-36%-22%-8%6%20%11/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24同庆楼沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2