吉祥航空-公司研究报告：经营能力卓越、差异化竞争的弹性标-241119（18页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 19 日 增持增持（维持）（维持）经营能力卓越、差异化竞争的弹性标的经营能力卓越、差异化竞争的弹性标的 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：13.9 元 公司公司成本控制和运营能力领先行业，优秀成本控制和运营能力领先行业，优秀立足优质枢纽机场立足优质枢纽机场，积极布局国际航，积极布局国际航线，未来有望充分受益于行业线，未来有望充分受益于行业供需供需修复，业绩底部爬升、弹性空间较大修复，业绩底部爬升、弹性空间较大。注重打造“最优成本结构”，成本控制领先行业。注重打造“最优成本结构”，成本控制领先行业。公司通过年轻机队与统一机型、精细规划

2、与专业运营（如采取合理布局航线网络、灵活调配航班时间、精确测算航油搭载、实时安排进出港机位等标准化系统管理措施等）、专注核心业务与精简人员以及资产规模，从而降低全流程经营成本。2024H1，公司单位非油成本较春秋航空仅高 6%，较三大航平均水平低 26%。双品牌差异化竞争，核心市场份额稳中有升。双品牌差异化竞争，核心市场份额稳中有升。根据 2024 年冬春航季客运航班计划（包含国内+国际+地区航班），公司（吉祥+九元航空）在上海两场拥有约 10%的市占率，较 19 年冬春航季提升 0.3 个百分点，市场地位稳中有升；在南京拥有 12%的市占率，较 19 年冬春提高 1.2 个百分点；在广州拥有

3、约4%的市占率，较 19 年冬春提升 0.9 个百分点。积极布局国际线，洲际航线初具规模，实现机队和航线结构有效匹配。积极布局国际线，洲际航线初具规模，实现机队和航线结构有效匹配。2024年夏秋航季新增上海浦东至雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔航线，欧洲通航点达到 5 个（赫尔辛基、米兰、雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔，在飞国际总航点达到 19 个）；2024 年冬春航季拟新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳大利亚方向洲际航线，进一步拓展远程航线的覆盖面。随着洲际长航线的逐渐铺开，公司宽体机运行效率大幅提升（24 年上半年 B787 利用率达到 11.8 小时），实现了机队和航线结构的优化匹配。吉祥航空历史盈利能力

4、显著高于行业吉祥航空历史盈利能力显著高于行业，疫情以来，得益于领先的成本管控能疫情以来，得益于领先的成本管控能力和运营能力，行业底部公司业绩韧性较强力和运营能力，行业底部公司业绩韧性较强；展望未来，底部韧性有望向业展望未来，底部韧性有望向业绩弹性转化绩弹性转化：1）随着公商务出行的修复和行业供需转暖，公司依托其在上海等优质市场的稳固份额和差异化的市场定位，中高端商务休闲客群占比较高，有望充分受益于行业供需修复带来的票价和盈利弹性。2）公司自 2018 年开始引进宽体机，由于宽体客机和窄体客机的运营、管理、维修等存在显著差异，2018-2019 年公司成本和单机盈利相对承压，2023 年以来在行

5、业需求和国际航线持续恢复的过程中，公司宽体机运营已经步入正轨，机型航线匹配程度提升、利用率提升，相比疫情前单机盈利有望释放更高的弹性。3）疫情期间，公司盈利恶化、资产负债率和财务费用大幅提升，成为拖累公司业绩的重要因素，未来随着经营情况和现金流改善、资产负债表修复和利率水平下降，财务费用的拖累有望逐步减轻，加快业绩增长、弹性释放。投资建议投资建议。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 12/17/24 亿元，当前股价对应 2024-26 年 P/E 分别为 26/18/13 倍。建议关注行业景气回升时公司弹性表现，维持公司“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期、民航需求

6、不及预期；运力引进不及预期；油宏观经济不及预期、民航需求不及预期；运力引进不及预期；油价大幅上涨、人民币大幅贬值价大幅上涨、人民币大幅贬值。基础数据基础数据 总股本（百万股）2199 已上市流通股（百万股）2199 总市值（十亿元）30.6 流通市值（十亿元）30.6 每股净资产（MRQ）4.2 ROE（TTM）9.6 资产负债率 80.1%主要股东 上海均瑶(集团)有限公司 主要股东持股比例 46.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 19 18 2 相对表现 19 10-9 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、吉祥航空（603885）Q3 业绩承压，行业供需