招商积余-公司深度报告：央企物管旗舰规模壮大降本增效助力盈利修复-241127（25页）.pdf

1、房地产房地产/房地产服务房地产服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 招商积余招商积余（001914.SZ）2024 年 11 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/11/27 当前股价(元)10.86 一年最高最低(元)13.76/8.16 总市值(亿元)115.15 流通市值(亿元)115.15 总股本(亿股)10.60 流通股本(亿股)10.60 近 3 个月换手率(%)65.45 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 央企物管旗舰央企物管旗舰规模壮大，规模壮大，降本增效助力盈利修复降本增效助力盈利修复 公司深度报告公司深度报告 齐东（分析

2、师）齐东（分析师）胡耀文（分析师）胡耀文（分析师）杜致远（联系人）杜致远（联系人） 证书编号：S0790522010002 证书编号：S0790524070001 证书编号：S0790124070064 物管规模持续扩张，非住赛道拓展稳健，维持“买入”评级物管规模持续扩张，非住赛道拓展稳健，维持“买入”评级 招商积余背靠招商局集团，关联方市占率和布局能级提升，非住赛道拓展稳健，坚持“大物管”、“大资管”战略。伴随资产结构调整及一系列降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放。我们新增盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 8.44、9.20、10.83 亿元，E

3、PS 分别为 0.80、0.87、1.02 元，当前股价对应 PE 为 13.6、12.5、10.6 倍，维持“买入”评级。物管业态多元化，非住地位市场领先物管业态多元化，非住地位市场领先 公司近年来在管规模稳步增长，截至 2024 年上半年末，公司在管面积 3.85 亿平，同比增长 16.5%；其中第三方在管面积同比增长 17.1%，占比 67%；非住业态面积同比增长 26.8%，占比 66%，为头部房企最高。公司新签规模保持增长，上半年新签第三方合同额 17.40 亿元，同比增长 5.5%，占比 92%；新签非住业态合同额 16.22 亿元，占比 86%；来自招商蛇口的新签年度合同额达 1

4、.53 亿元。公司2024H1 物管收入 63.6 亿元，同比增长 15.9%；毛利率 11.0%，同比提升 0.4pct。增值业务不断壮大，商业运增值业务不断壮大，商业运营规模提升营规模提升 平台增值服务：平台增值服务：围绕客户生活和办公需求设有五大条线，2024H1 实现营业收入2.56 亿元，同比增长 4.0%；毛利率 9.9%，较 2023 全年 8.5%提升。专业增值业专业增值业务：务：下设八大业务条线，受开发商增值业务和服务质量提升影响，2024 年上半年实现收入 9.23 亿元，同比下降 3.4%；毛利率 11.1%，较 2023 全年下降 6.7pct。资产管理业务：资产管理业

5、务：在管商业面积 397 万方，总可租面积为 46.9 万方，出租率 94%，上半年收入 2.89 亿元，同比增长 2.6%，毛利率较 2023 全年提升 2.0pct 至 52.7%。降本提效成果显著，有息负债持续压降降本提效成果显著，有息负债持续压降 公司通过科技替岗、集采降低费用、项目拉片式管理、行政降本等举措，2024H1公司管理费率降至 1.9%，保持在行业最低水位线。截至 2024 上半年末，公司资产负债率 45.3%，有息负债总额 14.3 亿元，均为近五年最低值，其中银行贷款占比 83%，2024H1 财务费率降至 0.4%。截至 2024 上半年末，公司在手现金 22.3亿元

6、，同比下降 9.4%。风险提示：风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)13,024 15,627 17,353 19,356 21,258 YOY(%)23.0 20.0 11.0 11.5 9.8 归母净利润(百万元)594 736 844 920 1,083 YOY(%)15.7 24.0 14.8 9.0 17.7 毛利率(%)11.8 11.6 11.9 12.0 12.8 净利率(%)4.6 4.7 4.9 4.8 5.1 ROE