计算机行业年度策略：国产化形势持续向好重点关注推理、AI应用和液冷需求-241130.pdf

1、第 1 页/共 35 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 计算机计算机 分析师：唐月分析师：唐月 登记编码：登记编码：S0730512030001 021-50586737 国产化形势持续向好，重点关注推理、国产化形势持续向好，重点关注推理、AI 应用和液冷需求应用和液冷需求 计算机行业年度策略计算机行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 同步大市同步大市(维持维持)计算机计算机相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 计算机行业月报：看好国产化和算力需求 2024-11-13 计算机行业

2、月报：国产化领域亮点突出，鸿蒙表现值得重点关注 2024-10-15 计算机行业月报：o1 模型的发展值得期待 2024-09-13 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585753 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2024 年 11 月 30 日 投资要点：投资要点：给予行业同步大市的投资评级。给予行业同步大市的投资评级。2024 年在全球经济景气度下滑的大背景下，计算机行业收入虽然保持了相对稳定的增长，费用得到较好的控制，但收入质量下滑迹象明显，进而拖累了整体业绩表现。2025 年来看，我们判

3、断行业有望继续保持稳定的增长，较好的控费效果叠加上一年毛利率基数较低，业绩有望重回增长态势。2024 年计算机行业获得了较好的涨幅，目前估值位于中长期均值水平之间。考虑到目前国际形势的复杂性，我们认为中国对海外资金仍有较强的吸引力，有望带动估值的整体修复。2025 年可以重点聚焦的方向和机会主要包括：年可以重点聚焦的方向和机会主要包括：（1）人工智能：）人工智能：2024 年我们看到了 AI 对于软件 SaaS 化和云业务发展的带动作用，o1 的问世补足了大模型在逻辑和推理方面的不足，同时让计算端资源投入进一步向推理端倾斜，也让 Agent 也步入了发展的快车道，AI 在应用软件层的发展潜力亟

4、待释放。推荐推荐个股中控技术（个股中控技术（688777）、金山办公（）、金山办公（688111）。）。（2）算力建设：）算力建设：虽然英伟达 Blackwell 芯片量产延迟，但其数据中心业务继续保持了翻倍增长，表明市场对 GPU 的需求仍然强劲。与此同时，海外科技厂商的资本开支逐季提升，阿里腾讯的资本开支也在 Q3 创出新高。目前来看，国内智算建设已经超过了政策预期，随着后续新的芯片推出和新的 AI 服务器架构形势出现，冷却技术将面临重大挑战，液冷技术预期将保持未来 5 年 50%以上复合增速，2025 年有望开启运营商规模化应用。推荐个股紫光股份推荐个股紫光股份（000938）、中科曙光

5、（）、中科曙光（603019）。）。（3）国产替代：）国产替代：运营商服务器集采约有 6 成以上的国产化比例，头部服务器厂商都在积极加大国产化布局。美国在芯片代工方面又新的限制手段出台，但是在具体的产业链环节中，国产化方向都取得了重要进展，包括纯血鸿蒙推出，芯片国产化比例提升，国产数据库厂商占据了 2/3 的市场份额，欧拉 24 年将完成 50%市占率，因而国产化方向后续仍然值得期待。推荐个股华大九天推荐个股华大九天（301269）。风险提示：风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。-34%-26%-18%-10%-1%7%15%23%2023.112024.032024.072024

6、.11计算机沪深300第 2 页/共 35 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 35 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.行业控费效果整体显著，但毛利率下降拖累了整体盈利能力行业控费效果整体显著，但毛利率下降拖累了整体盈利能力.5 1.1.行业收入增速呈放缓迹象.5 1.2.减员控费效果明显，但是毛利率下滑成为拖累业绩的最主要因素.6 2.AI：2025 年推理端投入加快，软件应用端年推理端投入加快，软件应用端 AI 能力加快释放能力加快释放.6 2.1.AI 对行业的改变.7 2.1