家居以旧换新系列之二：集中度提升利器行至何处？-241201（16页）.pdf

1、2024年12月1日集中度提升利器，行至何处？家居以旧换新系列之二分析师史凡可分析师傅嘉成邮箱邮箱电话18811064824电话13161688452证书编号S1230520080008证书编号S1230521090001行业评级：看好证券研究报告投资要点 在10月27日我们发布的家居以旧换新专题（系列之一）报告中，主要梳理和对比了各省市的支持措施及其特点，并分析了四川、广州等成功案例。本次系列之二更加聚焦于：1）2025年补贴延续性分析。2）以旧换新补贴不同区域的最新进度，哪些区域后续值得关注？3）线上通道发生了什么样的变化？2025年家居补贴延续性分析：基本确定。从11.8财政部表态，到1

2、1.21商务部对汽车接续政策表态，再到11.27湖北省启动25年家装补贴商户报名，不断印证2025年家居补贴将会延续，这也是24Q4补贴刺激效果好的正反馈。本轮补贴最新进度：截止11.10已带动销售额约313亿元，若按15%-20%折扣比例（取17.5%）倒算已使用补贴资金约55亿元。广州、四川、厦门基本用完额度。哪些区域后续值得关注：江苏参考广州的单品不设上限模式正在发力；贵州全品类补贴试点开启。线上通道的变化：逐渐属地化，补全国收缩至大连、湖北两地，深圳额度已变更为仅限广东省可领取。从税收、GDP贡献角度出发，补贴额度的属地化使用合情合理，后续本地&线下消费仍有空间。投资建议：国补是龙头集

3、中度提升之利器，25年继续看好演绎空间。25年家居以旧换新续补概率高，二手房、新房（现房部分）交易改善对25年家装需求有拉动，同时集中度有望迎来持续上升；短期看24Q4软体由于订单周期短、在报表端上预计更快能见到正增长。家居以旧换新补贴2025年预期接续 2025年家居以旧换新补贴活动预期延续，刺激效果或贯穿全年：财政部预告：11月8日，全国人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部长蓝佛安表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，从品类和规模上以旧换新政策都有进一步加力的空间。汽车为鉴：11月21日，商务部消费促进司宋英杰在2024汽车金融产业峰会上表示，下一步在继续落实好已出台补贴政策

4、和系列配套支持政策的基础上科学评估今年的政策成效，提前谋划明年的汽车以旧换新接续政策，稳定市场预期，并持续完善汽车相关政策。湖北省启动25年补贴报名：11月27日，湖北省商务厅发布关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知，主营家装厨卫等产品零售业务的实体门店和电商企业可开始报名申请参与资格（11.25-12.15期间报名）。从文件表述来看，我们认为25年家装补贴或将于近期启动、且延续性很强（每月报名）。资料来源：湖北省商务厅、国家统计局，浙商证券研究所01图表：湖北省组织2025年消费品以旧换新核销商户报名文件节选图表：10月家居社零数据同比+7.4%（较9月提升7pct）本轮进度如

5、何：估算补贴资金至11.10已使用约55亿元 截止11.10已带动销售额约313亿元，若按15%-20%折扣比例（取17.5%）倒算已使用补贴资金约55亿元。资料来源：财经头条、各省商务厅等，浙商证券研究所02图表：各省市家装以旧换新补贴效果Q4继续关注低进度区域潜力进度快的区域已陆续用完额度：四川省10.31发放完毕4亿消费券，广州市11.13停止领取活动资质，杭州、义乌等浙江省城市也陆续宣布购置补贴资金达到限额，我们在10.27专题报告中层分析过四川、广州两个重点案例的成功之处，在于政府强宣导、补贴限制少、活动声势浩大，有望成为更多低进度区域的效仿对象。厦门在优化补贴标准后、额度消耗迅速：

6、11月8日厦门调整补贴细则，如单笔补贴从2000提高至5000元、累计补贴额度从2万提高至3万元，并在京东、天猫等平台上线，11月22日22点因补贴资金即将达到限额、厦门住建局暂停了线上平台补贴。江苏、贵州等省份增量可期：1）11月10日起江苏省全面启动15%折扣、3万元上限家装补贴活动；2）11月29日贵州首批以旧换新全品类补贴试点单位开始实施全品类补贴活动，包括沙发，茶几，床等12个家居品类，在此之前贵州省仅补贴智能家居。结论：如果前期补贴刺激效果不佳、政策是可以调整的，较少的限制带来更好的刺激效果，经验在25年有望得到复用。资料来源：京东，浙商证券研究所03图表：四川省三轮家装消费券已于