悦康药业-公司首次覆盖报告：产品主导新药布局将进入收获季-241209（23页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。悦康药业 688658.SH 公司研究|首次报告 悦康药业：创新转型的国产制药集团。悦康药业：创新转型的国产制药集团。公司成立于 2001 年，并于 2020 年在科创板上市。近年来，存量品种稳健发展，创新药研发进展较快。2021 年，1.1 类抗 ED新药“爱力士”爱地那非获批上市。2023 年，羟基红花黄色素 A 和复方银杏叶片双双 NDA 获 CDE 受理。近 3 年，公司心脑血管药物总营收占比一直在 60%上下，毛利率稳定维持在 92%-94%之

2、间，业绩受到集采和反腐冲击略有波动。心血管产品心血管产品优势优势突出，“悦康通”遥遥领先突出，“悦康通”遥遥领先。目前，公司共上市 86 款产品，覆盖心脑血管、消化系统、男科和妇科等领域，其中 8 款心脑血管药物是主要营收来源。“悦康通”（银杏叶提取物注射剂）作为公司当家产品，市场份额始终领先。2020-2023 年，“悦康通”销售数量从 1.04 亿支增长至 1.61 亿支（CAGR 为15.68%）。此外，活心丸是国家医保和基药目录双料品种，成长势头良好。布局创新平台，单品成果转化开始。布局创新平台，单品成果转化开始。公司注重技术平台，管线布局完善，共有 9 个核心技术平台，覆盖新药前期靶

3、点发现、高通量筛选、药物制剂和辅料设计、分析质控等环节。公司创新药羟基红花黄色素 A 于 2023 年底 NDA（上市申报），作为多靶点介导治疗 AIS（急性缺血性脑卒中）的天然小分子，临床数据表现较好。参考 AIS 同类药物“先必新”依达拉奉右莰醇和“恩比普”丁苯酞（2022 年销售超60 亿元），市场潜力巨大。我们看好公司创新技术平台的管线布局，羟基红花黄色素A具备大品种潜力，银杏叶提取物注射剂集采影响也有望得到消化，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.03/3.96/5.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、0.88 和 1.15 元。我们采用 PE 估值，参考行业

4、平均市盈率，给予公司 2025 年 29 倍 PE，对应目标价 25.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险等。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,542 4,196 4,245 4,633 5,218 同比增长(%)-8.5%-7.6%1.1%9.1%12.6%营业利润(百万元)358 232 369 480 625 同比增长(%)-43.8%-35.3%59.3%30.1%30.3%归属母公司净利润(百万元)335 185 303 396 517

5、 同比增长(%)-38.5%-44.9%63.7%30.7%30.8%每股收益（元）0.74 0.41 0.67 0.88 1.15 毛利率(%)64.6%62.7%62.0%62.8%63.6%净利率(%)7.4%4.4%7.1%8.5%9.9%净资产收益率(%)8.5%4.9%8.1%9.9%12.1%市盈率 30.9 56.0 34.2 26.1 20.0 市净率 2.6 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年12月06日）21.45 元 目标价格 25.5

6、2 元 52 周最高价/最低价 25.35/11.87 元 总股本/流通 A 股（万股）45,000/45,000 A 股市值（百万元）9,653 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 12 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1.18-5.05 14.77-6.53 相对表现%-0.26-3.78-8.19-23.4 沪深 300%1.44-1.27 22.96 16.87 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 赵博宇 执业证书编号：S0860524020003 产品主导，新药布局将进入收获季 悦康药业