中美互联网的平行时空：割裂与摩擦——当前时点如何选择？-241206（68页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。互联网互联网行业行业地缘政治博弈下，中美互联网逐渐衍变成两个风格迥异的平行世界，双边整体割裂，伴随局部摩擦。两者仍在持续分化，当前主要差异包括：1）AI 战略方向；2）全球化布局；3）短视频红利分配等。从估值（远期市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（26x），存在明显折价。中国互联网的投资机会主要来自于政策驱动下的估值修复行情，美国互联网则更依赖 AI 业绩驱动。AI 仍然是 2025 年最值得关注的投资方向之一，全球 AI 应用或

2、迎来爆发，而美股行情或率先启动。我们正式覆盖美股互联网龙头标的，均给予“买入”评级，推荐顺序依次为 Meta(META.US)、Amazon(AMZN.US)和 Alphabet(GOOGL.US/GOOG.US)。2024 年 12 月 6 日 超配超配 首次覆盖首次覆盖杨子超杨子超，CFA（互联网分析师）charles_(852)2808 6409赵丹赵丹（首席互联网分析师）dan_(852)2808 6436浦银国际研究浦银国际研究 2024-12-06 2 目录目录 中中美互联网的平行时空：割裂与摩擦美互联网的平行时空：割裂与摩擦当前时点，如何选择？当前时点，如何选择？.3 中美互联网

3、对比.8 AI 战略方向：美国企业 AI 投入更加激进.10 全球化布局：中国出海动了谁的蛋糕？.14 短视频：新巨头和老玩家的红利分配.16 主要细分行业增长对比.17 附录：美股互联网巨头 3Q24 业绩概览.21 浦银国际互联网行业覆盖公司.22 Meta（META.US）：看）：看 AI“疗“疗效”，也看广告效”，也看广告.23 高筑社交护城河，广告基本盘焕发生机.25 另辟蹊径开源模型，加大资本开支.28 XR 亏损扩大，价格昂贵的期权.29 财务分析及预测.32 估值分析与预测.33 投资风险.35 SPDBI 乐观与悲观情景假设.36 Amazon（AMZN.US）：守）：守擂之

4、战，胜算几何？擂之战，胜算几何？.38 全球电商龙头：中国电商出海带来冲击？.41 云计算领导者：能否捍卫云计算霸主地位？.44 财务分析及预测.47 估值分析与预测.48 投资风险.50 SPDBI 乐观与悲观情景假设.51 Alphabet（GOOGL.US/GOOG.US）：风险尚存，但机会大于风险）：风险尚存，但机会大于风险.53 GPT 是否会取代传统搜索引擎？.57 反垄断带来不确定性，结果或相对温和.59 财务分析及预测.60 估值分析与预测.61 投资风险.63 SPDBI 乐观与悲观情景假设.64 浦银国际研究浦银国际研究 主题研究主题研究|互联网互联网行业行业 首次覆盖首次

5、覆盖|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中美中美互联网互联网的平行的平行时空时空：割裂割裂与与摩擦摩擦当前时点，如何选择当前时点，如何选择？中国互联网投资机会中国互联网投资机会或或主要来自于政策驱动下的估值修复，美国互联主要来自于政策驱动下的估值修复，美国互联网则更依赖网则更依赖 AI 业绩驱动。业绩驱动。年初至今（2024 年 12 月 4 日），中美互联网指数涨幅分别为 16%和 36%，均取得不错收益，其中中国互联网行业波动幅度更大。以过去五年为周期来看，美股互联网指数（道琼斯）上涨 84%，中

6、国互联网指数（中证）下跌 26%。两者股价在 2021 年和2023年分化严重。从估值（2025E市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（26x），存在明显折价。AI 仍然是 2025 年最值得关注的投资方向之一，全球 AI 应用或迎来爆发，美股行情或率先启动。地缘政治博弈下地缘政治博弈下，中美互联网，中美互联网逐渐逐渐衍变衍变成两个成两个风格迥异风格迥异的平行世界，的平行世界，双边双边整体整体割裂割裂，伴随伴随局部摩擦局部摩擦。虽然同处在移动互联网末端的大周期，但中美互联网行业仍在持续分化，各自特色更加鲜明，主要差异包括：1）AI 战略方向战略方向：中美互联网龙头持续加码