食品饮料行业2025年年度策略：雨后复斜阳关山阵阵苍-241211（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 食品饮料食品饮料 推荐推荐 （维持维持）重点公司重点公司 贵州茅台 买入 五粮液 买入 今世缘 增持 山西汾酒 增持 泸州老窖 增持 古井贡酒 增持 迎驾贡酒 增持 金徽酒 增持 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 增持 海天味业 增持 中炬高新 增持 安琪酵母 增持 安井食品 增持 千味央厨 增持 百润股份 增持 伊利股份 增持 新乳业 增持 盐津铺子 买入 东鹏饮料 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 related

2、Report 相关报告相关报告 白酒三季报总结：主动减压，分化加大20241104 啤酒三季报总结：2024 韧性仍在，2025 依然是攻守兼备主线20241104 emailAuthor 分析师：分析师：郭晓东郭晓东 S0190521080002 汪润汪润 S0190524060004 研究助理：研究助理：王嘉琦王嘉琦 投资要点投资要点 summary 2024 年年基本面逐季走弱基本面逐季走弱，政策加码板块估值筑底企稳，政策加码板块估值筑底企稳。2024 年一季度消费韧性较强，但二季度、三季度消费意愿明显减弱。随着 9 月下旬以来逆周期政策不断加码，板块完成筑底企稳。从基本面来看，白酒三季

3、度主动降速，啤酒、预加工食品、乳制品年初以来逐步调整，调味品呈现恢复性增长，而软饮料、零食延续高景气；从估值层面来看，白酒、啤酒、预加工食品、乳制品、调味品仍处于较低历史分位数水平。2025 年聚焦年聚焦场景修复场景修复、产业拐点、景气延续三大方向。、产业拐点、景气延续三大方向。逆周期政策加码有望支撑经济动能继续回升，展望 2025 年，在外部环境更趋复杂严峻下，经济增长重心将逐步由外需切换至内需。我们提出食品饮料板块有望呈现两步走的节奏，第一步是短期估值水平的修复，第二步是中期基本面转好。推荐三大方向，一是场景修复方向推荐白酒、餐饮供应链，二是产业边际拐点的威士忌、乳制品，三是产业景气度延续

4、的零食、软饮料。主线一：主线一：场景修复场景修复首选白酒、餐饮供应链首选白酒、餐饮供应链 白酒：分化中优选龙头，择机布局高弹性。四季度白酒产业动销延续下滑趋势，预计来年春节旺季动销降幅收窄，后续扩内需催化下 2025 年下半年动销节奏有望边际趋稳，重点关注商务等升级类消费场景的边际拐点。短期聚焦动销韧性的龙头，重点推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液，同时推荐具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等；中期择机布局高弹性，加大关注高弹性的水井坊、舍得酒业、洋河股份等。餐饮供应链：场景修复驱动量价边际转好。啤酒板块依然是攻守兼备主线，重点推荐青岛啤酒

5、（量价节奏转好、股息率 3%+）、燕京啤酒（U8 高增仍将延续）；调味品推荐海天味业（调整效果渐显，份额有望提升），中炬高新（改革持续推进，经营延续改善），安琪酵母（海外增速亮眼，国内酵母业务需求持续修复）；速冻食品推荐 B 端占比高，有望受益于餐饮修复弹性的安井食品、千味央厨等。主线二：重视威士忌、乳制品产业拐点兑现主线二：重视威士忌、乳制品产业拐点兑现 威士忌：国产品牌元年，龙头先发优势明显。威士忌品类兼具重资产型、高盈利性的特征，当前中国威士忌竞争格局有望从外资主导向国产、外资多元共振演绎，重点推荐威士忌第二曲线先发优势明显的百润股份。乳制品：供需拐点临近，明年奶价有望企稳。预计随着供需

6、缺口收窄，原奶价格有望逐步企稳，看好明年乳企盈利能力提升，重点推荐伊利股份、新乳业。主线三：持续关注景气延续的零食、软饮料主线三：持续关注景气延续的零食、软饮料 零食：渠道红利仍存，关注确定性和增量。建议关注两类零食企业：一是紧抓渠道变革红利、凭借强供应链能力持续兑现成长的盐津铺子（量贩合作融洽，供应链优势突出）；二是前期经营承压，当前积极拥抱新渠道有望迎来业绩边际改善的三只松鼠、有友食品、好想你。软饮料：景气度延续，细分龙头份额有望提升。无糖茶、功能饮料、电解质水等增长势头好，重点推荐全国化扩张加速、第二曲线培育出色的东鹏饮料。风险提示：风险提示：宏观经济波动影响消费，流动性未来边际变化，行