同程旅行-港股公司研究报告：深耕在线旅游下沉市场核心OTA业务量价齐升-241213（32页）.pdf

1、 同程旅行（00780.HK）深度研究 深耕在线旅游下沉市场，核心OTA业务量价齐升 2024 年 12 月 13 日 【投资要点投资要点】公司公司稳居稳居下沉市场下沉市场 OTA 行业前列行业前列，疫情后收入、利润快速增长。，疫情后收入、利润快速增长。截至 24Q3，公司住宿预订业务覆盖约 320 万家国内外酒店及非标住宿，覆盖超 730 家航司及运营代理的约 45 万条航线，汽车线路约 18 万条，渡轮线路超 800 条，以及提供超上万个国内旅游景点门票服务。2023/24Q1-3 公司实现收入 119/131 亿元，同比+80.7%/+49.7%，其中约 80%为交通/住宿核心 OTA

2、业务；经调整净利润 22.0/21.3 亿元，同比各+240.3%/+24.3%，2024Q1-3 经调整净利润率逐季改善至 18.2%。行业行业：旅游在线化率提升，旅游在线化率提升，多轮促内需政策及服务型消费占比提升的多轮促内需政策及服务型消费占比提升的背景下，背景下，OTA 为率先受益板块。为率先受益板块。旅游消费持续复苏，OTA 行业竞争格局稳定，渗透率仍有较大提升空间。参照日本及其他国家服务型消费趋势，我国休闲度假支出占比有望继续提升。24 年国内节假日出行人次已超越 19 年同期，25 年节假日延长有望进一步提振。在线旅游渗透率疫后持续提升，当前对比其他在线行业如网购（渗透率82%）

3、、外卖（50%）、网约车（46%）等，在线旅游渗透率仍较低（45%）。OTA 市场高度集中，竞争格局稳定，2021 年 OTA 市场 CR5 约 93%（+5.8pct），不同平台定位差异明显、用户重合度较低。公司背靠腾讯、携程获得公司背靠腾讯、携程获得流量与供应链赋能，持续加强自有渠道和供流量与供应链赋能，持续加强自有渠道和供应链建设。应链建设。流量端：依靠微信下沉市场流量（80%+），2014/2016年起同程艺龙独享微信钱包中火车票/机票和酒店两大入口。截至24Q3，同程在中国非一线城市的注册用户占用户总数的 87%+，微信新付费用户中约 71%来自非一线城市，两者流量端高度匹配。此外公

4、司通过营销转化沉淀自有 APP 流量，24Q3 收效显著，日活数于国庆前创历史新高。供应链：与国内主要机场及火车站达成直接合作，拓展城市通等本地化业务，与更多拥有优质资源的供应商合作，提高国际酒店的资源库规模和覆盖面。此外，携程为公司第一大股东，同程可凭借其供应端优势地位降低库存成本，稳定的合作为轻资产模式奠定基础。议价力：付费用户量价齐升，24Q3 ARPU 值提升至 70元，MAU 增速领衔旅游服务 APP。24Q3 单季度 GMV 为 728 亿元/+2.4%，明显低于核心 OTA 收入增速 21.6%，综合 take rate 提升至6.86%。买入买入（首次）目标价：25.44 港元

5、 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）42083.58 流通市值（百万港元）42083.58 52 周最高/最低（港元）22.55/12.38 52 周最高/最低（PE）67.22/16.68 52 周最高/最低（PB）2.60/1.49 52 周涨幅（%）20.21 52 周换手率（%）93.61 相关研究相关研究 -8.63%5.46%19.55%33.65%47.74%61.83%同程旅行 恒生指数 挖掘价值 投资成长 公司研究/社会服务/证券研究报告 敬请阅读本报

6、告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 同程旅行（同程旅行（00780.HK00780.HK）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】盈利预测及评级。盈利预测及评级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 176/204/228亿元，同比增速分别为 47.6%/16.0%/12.0%，综合货币化率在 5%左右；经调整净利润分别为 26.9/32.4/38.0 亿元，同比增长各 22.3%/20.3%/17.3%，对应现价 PE 分别为 16/13/11 倍。参考全球 OTA 龙头及国内携程集团的估值水平，我们给予公司 2025 年 17 倍 PE，对应目标价 25.4