九安医疗-公司研究报告：立足iHealth系列展望O+O互联网医疗-241223（22页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗器械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 九安医疗（002432）立足立足 iHealth 系列，展望系列，展望 O+O 互联网医疗互联网医疗 2024 年年 12 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 赵骁翔赵骁翔 执业证书：S0600524120003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)42.57 一年最低/最高价 32.56/54.98 市净率(倍)1.08 流通A股市值(百万元)17,887.83

2、总市值(百万元)20,887.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)39.28 资产负债率(%,LF)18.16 总股本(百万股)490.65 流通 A 股(百万股)420.20 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）26315 3231 2944 3095 3665 同比（%）997.80(87.72)(8.89)5.14 18.42 归母净利润（百万元）16030 1252 1509 1540 1734 同比（%）1,664.19(92.19)20.53 2.08 12.59 EP

3、S-最新摊薄（元/股）32.67 2.55 3.07 3.14 3.53 P/E（现价&最新摊薄）1.30 16.69 13.85 13.56 12.05 Table_Summary 投资要点投资要点 iHealth 品牌在美国站稳脚跟，三联检上市坐实龙头地位。品牌在美国站稳脚跟，三联检上市坐实龙头地位。在 2020 年全球疫情爆发期间，iHealth 迅速推出了新冠抗原检测产品，中标美国政府订单，在赚取充足现金的同时也成为美国家喻户晓的品牌；公司于 2024年 5 月 8 日获得 FDA 应急使用授权（EUA）三联家庭检测（OTC）试剂盒，成为第五家获得认证的公司，2024 年 Q3，经 A

4、mazon 爬虫数据不完全统计，iHealth 三联检产品已成为同类竞品的 Best Seller。我们认为 2024年是正式摆脱新冠扰动的一年，对于九安医疗来说是新的起点，此次三联检产品上市的销售情况再次坐实了公司在美国的龙头地位，未来随着新产品的获批，有望借助 iHealth 品牌及渠道能力再次打出好的成绩。CGMCGM 市场空间广阔，公司有望借助品牌优势抢占市场份额。市场空间广阔，公司有望借助品牌优势抢占市场份额。全球 CGM 市场规模持续增长，2015-2020 年的复合年均增长率（CAGR）高达 22.34%，2020-2030 年的年复合增长率有望保持 20.3%。公司的 CGMS

5、 目前样机制作已经完成，正在进行预临床阶段，公司将集中精力和资源加速推动这一项目的进度。从全球市场竞争格局来看，仍是雅培和德康主导市场，未来九安医疗有望通过 iHealth 品牌前期累计的品牌及渠道优势，在美国市场乃至全球抢占一定市场份额，成为公司未来产品布局的强力增长点。互联网医疗互联网医疗 O O2O2O，打造慢病管理新模式。，打造慢病管理新模式。糖尿病诊疗照护“O+O”新模式是九安医疗的核心战略之一，其综合运用移动互联网、物联网、云、人工智能等新技术手段，将对糖尿病患者的管理和服务从医院延伸至家庭，从线下扩展到线上，形成院内院外一体化，线下线上一体化，软件硬件服务一体化的全病程规范化管理

6、闭环，实现以患者为中心的服务供给。在国际市场上，九安医疗的美国子公司已通过该新模式与约 60 家诊所合作，照护病人数约 1.5 万人。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为15.09/15.40/17.34 亿元，EPS 分别为 3.07/3.14/3.53 元，当前股价对应P/E 分别为 13.85/13.56/12.05 倍。九安医疗可比公司分别为圣湘生物、万孚生物、鱼跃医疗，九安医疗与可比公司相比估值较低；同时我们用DCF 模型为对公司进行估值，计算得出公司合理估值应为 344.47 亿元。公司 2024 年三联检获批，iHealth