化工行业2025年度策略：政策加持预期复苏关注景气度系统性修复与新材料长期发展-241223（62页）.pdf

1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 年度策略报告年度策略报告 2024 年年 12 月月 23 日日 强于大市强于大市 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工基础化工 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良证券分析师：徐中良 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 联系人：范琦岩联系人：范琦岩 一般证券业务证书编号：S1300123030023 联系人：赵泰联系人：赵泰 一般证券业务证书编号：S13

2、00123070003 化工行业化工行业 2025 年度策略年度策略 政策加持预期复苏，关注景气度系统性修复与新材料长期发展 行业景气度略有改善，展望行业景气度略有改善，展望 2025 年，年，政策加持预期复苏政策加持预期复苏。当前行业估值处于低位。当前行业估值处于低位。维持行业强维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。于大市评级，推荐三条投资主线。支撑评级的要点支撑评级的要点 全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024 年 1-10 月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长 4.30%、7

3、.10%、4.70%，利润总额同比分别下降 8.03%、提升 34.41%、提升 2.99%。从具体产品价格来看，截至 2024 年 11 月 17 日，重点跟踪的化工产品中有 40.59%的产品年内均价较 2023 年均价有所上涨。需求端来看，需求端来看，政策加力国内复苏，海外降息政策加力国内复苏，海外降息背景背景下下出口出口需求有望提振。需求有望提振。2024 年我国汽车、家电等领域增速较高，展望 2025 年，“两新”政策有望继续加力扩围，同时政策组合拳支持下地产有望实现止跌企稳，汽车、地产建筑等相关产业链品种及其他顺周期品种需求有望受益。出口方面，年内美联储、欧央行分别降息 75bp。

4、2025 年，虽然对美关税仍有一定不确定性，但国内全球化布局企业有望受益于海外需求改善。此外，近年来全球范围内部分化工品利润收缩及欧洲等地能源价格及运营成本高企，导致多家海外化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA、维生素等多个产业链。海外产能的逐渐退出，有望改善全球范围内部分化工品种的竞争格局，国内化工品的出口需求有望进一步增长。供给端来看，供给端来看，产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。2024 年 1-10月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增

5、长 11.20%、5.90%、14.10%。从上市公司在建工程数据来看，2024 年三季度末化工行业（申万 2021 版行业分类下基础化工行业与石油石化行业合计）在建工程为10,083.17 亿元，同比增长 4.76%，中国石油、中国石化、万华化学、荣盛石化、恒力石化、合盛硅业在建工程较高，合计占比达到 61.30%，新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度有望继续提升。此外，在节能降碳及老旧装置淘汰等政策约束下，部分化工品种有望迎来供给格局优化。成本端来看，成本端来看，2025 年国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调，天然气价格有望进一步市年国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调，天然气价格

6、有望进一步市场化。场化。2024 年国际油价震荡回落，截至 11 月 20 日，布伦特原油与 WTI 原油价格分别为73.10、69.01 美元/桶，分别同比下跌 10.89%、11.09%。我们认为，俄乌冲突引发全球能源贸易格局变化，在美国原油产量未实现跨越性增长之前，OPEC+的减产联盟较为稳固，同时全球原油需求仍存在提升空间，供应端对原油价格存在较大影响力，国际油价或在中高位震荡，预计 2025 年布伦特原油价格区间为 65-80 美金/桶。煤炭方面，煤炭需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，我们预计年底至明年上半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈