基础化工行业2025年化工策略报告：库存周期向上价值和顺周期齐飞-241226（122页）.pdf

1、库存周期向上，价值和顺周期齐飞库存周期向上，价值和顺周期齐飞20252025年化工策略报告年化工策略报告证券研究报告2024年12月26日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-0.5%12.5%-0.2%沪深3003.8%12.5%19.9%最近一年走势相关报告基础化工行业周报：氨基酸、钾肥价格上涨，2025年化工有望迎来补库存周期（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉2024-12-01基础化工行业周报：BDO、毒死蜱价格上涨，阳谷华泰拟发行股份购买波米科技（推

2、荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉2024-10-27基础化工行业周报：橡胶、原油价格上涨，万华化学3800吨香酮项目环评公示（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-09-23-23%-13%-2%9%20%31%2023-122024-12基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录n核心结论核心结论n库存周期向上n产能周期底部n核心标的n风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4 新一轮库存周期有望启动新一轮库存周期有望启动 我们判断2025年化工行业有望启动新一轮库存周期，依据：1）库存周转天数有望见底，预计有望开启补库存，供给端欧洲产能出清，需求端

3、国内政策刺激、海外政策刺激2）盈利及ROE处于2021Q1以来的低位，单吨利润有望见底，销量有望提升3）基金持仓比例处于低位请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5新一轮库存周期有望启动新一轮库存周期有望启动图表：中国图表：中国聚丙烯聚丙烯周度总库存周度总库存资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：中国涤纶长丝库存天数图表：中国涤纶长丝库存天数资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：中国聚乙烯贸易商库存图表：中国聚乙烯贸易商库存资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：中国图表：中国聚合聚合MDIMDI工厂库存量工厂库存量资料来源：卓创资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

4、明6图表：化工行业估值处于历史低位（图表：化工行业估值处于历史低位（PB-LFPB-LF）资料来源：Wind，国海证券研究所 注:数据统计截至2024年12月17日化工行业估值处于历史低位化工行业估值处于历史低位请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：图表：SWSW基础化工季度基础化工季度ROEROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：SWSW基础化工季度末资产负债率基础化工季度末资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：SWSW基础化工季度净利率基础化工季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：SWSW基础化工季度资产周转率基础化工季度资产周转率

5、资料来源：Wind，国海证券研究所2024Q3基础化工行业ROE为1.54%，环比下滑0.44个pct；净利率为5.13%，环比下滑1.27个pct。2024Q3末基础化工行业 资 产 负 债 率 为48.24%，环比增加0.11个百分点；资产周转率15.53%，环比下降0.50个pct。2024Q3基础化工基础化工ROE环比承压环比承压请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：图表：2004-20232004-2023年巴斯夫销售净利率走势年巴斯夫销售净利率走势资料来源：Wind，国海证券研究所巴斯夫净利率已处于历史底部巴斯夫净利率已处于历史底部-4-20246810121416200

6、4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023销售净利率（%）2023年及2024年上半年，巴斯夫销售额同比下滑。2024H1，巴斯夫销售额336.64亿欧元，同比下降3.6亿欧元。根据中国石化新闻网资讯，公司通过削减成本改善盈利状况，涉及出售Wintershall Dea公司的油气勘探生产业务、内燃机汽车的排放催化剂业务、食品添加剂部分工厂、涂料部门部分业务等。2024年5-7月，巴斯夫分别卖掉了路德维希港一体化基地部分业务、生物能源酶业务与采矿用