和黄医药-港股公司首次覆盖报告：Pipeline开花结果出海正兑现-241226（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。和黄医药 00013.HK 公司研究|首次报告 全球化布局的小分子创新药企。全球化布局的小分子创新药企。公司创立于 2000 年，二十余年深耕小分子肿瘤领域，已拥有 3 个商业化品种以及多个临床后期药物，并积累了丰富的商业化运营经验，同时联手 MNC 开拓国际市场。长江和记实业为第一大股东，管理团队架构稳定，具有深厚的研发背景。公司经营稳健，2017-2023 年营收 CAGR 为 23.1%，2023 年首次实现盈利 1.01 亿美元。创新产品迈入商业

2、化，出海创新产品迈入商业化，出海在在兑现兑现。1）呋喹替尼：聚焦消化道肿瘤，推进全球化。最近1-2年，呋喹替尼结直肠癌适应症已在美欧日三大市场上市，国内外快速放量。呋喹替尼具备“泛癌种”潜力，未来有望拓展至子宫内膜癌和肾癌；2）赛沃替尼：瞄准 EGFR-TKI 耐药广阔市场。作为国内首款 MET 抑制剂，赛沃替尼于 2021 年在国内附条件获批上市，2023 年纳入国家医保。此外，赛沃替尼针对 NSCLC（非小细胞肺癌）EGFR-TKI 耐药：国内二三线 EGFR-TKI 难治性/MET+适应症预计明年提交 NDA；联手阿斯利康布局二三线奥希替尼难治性/MET+适应症，有望今年底在美国提交 N

3、DA。全面布局自免全面布局自免&血液瘤血液瘤，创新靶点潜力十足，创新靶点潜力十足。1）索乐匹尼布：高度差异化的口服Syk抑制剂，免疫性血小板减少症（ITP）已提交 NDA，有望成为中国首个 Syk抑制剂；2）索凡替尼：晚期胰腺神经内分泌瘤已于 2020 年在国内上市，同时，公司积极布局其联合 PD-1 单抗攻克胰腺癌；3）血液瘤领域：两款产品接力带来创新潜能：HMPL306 为 IDH1/2 双重抑制剂，治疗 AML（急性髓系白血病）全球最快；他泽司他为引进产品，首个 EZH2 抑制剂，布局滤泡淋巴瘤。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 6.80、8.44 和 10.00 亿美

4、元，根据可比公司，我们给予公司 2025 年 4.4 倍 PS，对应目标价为 33.24 港元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元)426.41 838.00 680.01 844.08 1000.34 同比增长(%)19.73%96.52%-18.85%24.13%18.51%归属母公司净利润(百万美元)-360.84 100.78-5.30 107.45 177.05 同比增长(%)-85.38%127.93%-105.26

5、%2128.34%64.77%每股收益（元）-0.41 0.12 -0.01 0.12 0.20 毛利率(%)27.04%54.12%45.70%48.23%48.98%净利率(%)-84.52%12.06%-0.66%12.83%17.80%净资产收益率(%)-59.12%13.80%-0.73%12.89%17.48%市盈率（倍）-8.46 30.29 -468.42 23.09 14.02 市净率（倍）5.00 4.18 3.42 2.98 2.45 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年

6、12月24日）22.4 港元 目标价格 33.24 港元 52 周最高价/最低价 35.9/19 港元 总股本/流通 H 股（万股）87,160/87,160 H 股市值（百万港币）19,524 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 12 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-3.66-17.95-15.95-14.99 相对表现%-5.68-22.47-21.73-37.99 恒生指数%2.02 4.52 5.78 23 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 执业证书编号：S0860524080