药明合联-港股公司研究报告-全球领先的ADC CRDMO后端项目逐步放量未来可期-241229（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分全球领先的全球领先的 ADCADC CRDMOCRDMO，后端项目逐步放量，未来可期，后端项目逐步放量，未来可期药明合联（02268.HK）医疗服务证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 29 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：崔少煜分析师：崔少煜执业证书编号：执业证书编号：S0740522060001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,199.74流通股本(百万股)1,199.74市价(港元)30.75

2、市值(百万港元)36,891.90流通市值(百万港元)36,891.90股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）990.42123.83332.54897.06463.4增长率 yoy%-90.4%114.4%56.9%46.9%32.0%归母净利润（百万元）155.7283.5838.71153.41502.4增长率 yoy%183.5%82.1%195.8%37.5%30.3%每股收益（元）0.130.240.700.961.25每股现金流量0.210.280.871.181.5

3、4净资产收益率10.5%5.2%13.3%15.5%16.8%P/E219.3120.440.729.622.7P/B23.16.35.44.63.8备注：股价截止自2024 年 12 月 29 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要ADC 行业方兴未艾行业方兴未艾、多因素推动需求端持续强劲多因素推动需求端持续强劲，供给端格局较好供给端格局较好。1、需求端：ADC 药物开发持续强劲、投融资不断活跃、地缘预期逐步改善：据公司公众号及沙利文数据，2024 年上半年全球 ADC 生物偶联药已公开披露的总交易额已超过 160 亿美元（同比+65%），预计 2030年全球 ADC 市场规模有望

4、增长至 647 亿美元 2024-2030 年 CAGR 约为 28.8%；12 月 7 日，美国 2025 财年国防授权法案最终协议文本公布，生物安全法案未被列入，地缘博弈悲观预期有望逐步改善；2、规模、格局：ADC 研发生产壁垒较高，全球市场呈持续快速增长趋势：根据沙利文数据，预计 2030 年 ADC CRDMO 市场规模达到 110 亿美元，2024-2030 年 CAGR约 27.2%，外包率有望在 70%-80%。格局上看，源于 ADC 研发生产的高壁垒特性，全球 ADCCRDMO 行业相对较为集中，按 2022 年收入口径计算，公司市占率国内第一、全球第二。全球领先的端到端一体化

5、全球领先的端到端一体化 ADC CRDMO 服务平台服务平台，全球化生产战略稳步推进全球化生产战略稳步推进。1、行业领先的R+D+M 一体化平台，工艺优化能力出众：公司深耕 ADC CRDMO 领域 11 年、拥有全球领先的 CRDMO 一体化服务平台及先进的 WuXiDARxTM工艺技术；2、生产基地效率最大化，全球化生产战略稳步推进：公司在无锡、上海与常州基地的专业设施均位于方圆 200 公里范围内，确保协调开发及制造，并有效管理供应链以及进行无缝技术转让；产能建设方面，公司计划持续扩大无锡基地制剂产能，同时在新加坡建设四条生产线，为客户实现全球化供应链管理。商业化项目逐步落地商业化项目逐

6、步落地，跟随分子策略有望持续收获跟随分子策略有望持续收获。1、客群基础优厚，CMC 项目持续快速增长：公司凭借全方位的技术实力成为领导全球生物偶联药物开发的合作伙伴，深受客户信赖，积累了广泛、高粘性且快速增长的客户群，2024H1 公司客户数量达到 419 名，其中全球前二十大药企中有13家同公司合作；公司2024H1共有41款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段（+37%），在公司的 167 个进行中的综合 CMC 项目中有 56 个由客户或其外包服务供应商转让至公司；2、2025 年预计为首个商业化项目创收元年，后端业务有望持续维持快速增长：随着漏斗项目持续向后端延伸，公司后端业务占