和黄医药-港股公司研究报告-蓝海扬帆行致远海外市场启新程-241230（57页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 和黄医药和黄医药(13 HK/HCM US)港股通港股通 蓝海扬帆行致远，海外市场启新程蓝海扬帆行致远，海外市场启新程 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 13 HK HCM US 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：27.92 美元：美元：18.29 研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 袁中平袁中平 SAC No.S0570520050001 SFC No.BPK4

2、14 +(86)21 2897 2228 研究员 李航李航 SAC No.S0570524120002 SFC No.BVN760 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)13 HK HCM US 目标价目标价 27.92 18.29 收盘价收盘价(截至截至 12 月月 27 日日)22.30 14.27 市值市值(百万百万)19,437 2,439 6 个月平均日成交额个月平均日成交额(百万百万)114.76 2.04 52 周价格范围周价格范围 19.00-35.90 11.93-21.92 BVPS 0.85 0.86 股价走势图股价走势图 资料来源：

3、S&P 2024 年 12 月 30 日中国香港/美国 生物医药生物医药 和黄医药专注 BIC 小分子创新药的全球化研发，现有 3 款创新药在国内获批，呋喹替尼海外权益授予武田并在美、欧等多地上市，1-3Q24 销售达 2.03亿美元。我们认为公司营收将在呋喹替尼海外放量的驱动下持续走高，同时受益未来 12 个月内的持续催化剂兑现，公司的海外竞争力则为其长期成长动力。首次覆盖和黄医药并给予港股和美股“买入”评级。核心产品处于放量期，公司尽显核心产品处于放量期，公司尽显 biopharma 潜质潜质 公司依托持续提升的商业化能力和良好竞争格局，推动成熟品种销售快速增长：1）呋喹替尼已是国内 3L

4、 CRC 领域使用最广的品种，2023/1H24 实现销售 1.1/0.6 亿美元；2）赛沃替尼为首款国产 MET 抑制剂，阿斯利康与公司达成协议并负责推广，2023/1H24 销售额为 0.5/0.3 亿美元；3）索凡替尼治疗全部位 NET 适应症为国内独家，2023/1H24 销售额 0.4/0.3 亿美元。管线丰富，催化已近管线丰富，催化已近 公司正推进 15 个品种的 40 余项临床研究，成熟品种适应症拓展铺开，索乐匹尼布（BIC 潜力）、他泽司他（FIC）、HMPL-306（BIC 潜力）等第二波管线处 NDA 或注册临床阶段。丰富管线将引催化浪潮：1）赛沃替尼联合奥希替尼治疗 2/

5、3L EGFR 突变、Met 特异性 NSCLC 的美国 NDA 或近期提交；2）他泽司他治疗 FL 和索乐匹尼布治疗 ITP 分别有望在 1H25 和 2025年内国内获批；3）索凡替尼治疗 PDAC 的 II 期阶段研究或 2025 年内完成。全球竞争力强劲，借力全球竞争力强劲，借力 BD 带动海外商业化放量带动海外商业化放量 公司是国内少有自主推动全球临床的 biotech，其能力已经呋喹替尼的海外注册临床 FRESCO-2 研究验证。商业化方面，公司与多家 MNC 达成 BD，其中呋喹替尼在武田销售下在海外快速放量。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场注重公司短期收入成长

6、和催化兑现，我们除上述因素亦看重其研发风格和全球战略带来的长期成长性：1）深耕小分子领域多年，多个产品有FIC/BIC 潜质；2）全球开发及 BD 能力卓越，有望驱动管线海外价值兑现。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年营收 6.78/8.27/10.01 亿美元，归母净利润(0.2)/0.5/1.3 亿美元，对应 EPS(0.03)/0.05/0.14 美元，基于 DCF 的港/美股目标价 27.92 港币/18.29 美元（WACC=11.2%，永续增长率=2.0%，1 ADR=5.10 股普通股）。风险提示：临床试验风险；商业化进度缓慢；海外临床进展缓慢。经营预测指