2025年度家电行业策略：不止于红利和内销更期待成长和品牌出海-241231（35页）.pdf

1、中泰证券研究所专业领先深度诚信 证 券 研 究 报 告 2024.12.312025年度家电策略不止于红利和内销，更期待成长和品牌出海分析师：姚玮执业证书编号：S0740522080001Email：分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：2报告摘要展望2025年家电：内销以家电补贴为核心变量；外销出海仍是中长期逻辑、关税仅是短期扰动。内销：国补为市场演绎主逻辑。国补有望带来：更新需求的释放：白电、黑电、两轮车等；结构上行的均价提升：黑电弹性更明显；保有量的加速提升：空调、扫地机等。外销：欧美补库进入中后段，后续仍看品牌出海逻辑。拉美、亚太等新兴市场为增长核心锚点：

2、中资拉美建厂成熟后有望进入放量拐点；亚太靠品牌收购+产能转移迅速扎根。关注新方向：割草机器人有望成为明年放量点，AI眼镜明年事件催化纷呈。投资建议：白电：持续看好龙头。内销国补带动下，空调保有量有望持续提升，冰洗均价有望持续升级改善；外销龙头出海进程持续，新兴市场增长可期，关税风险可通过顺价+产能转移有效规避。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家。黑电：看好利润修复弹性。面板价格企稳，内销价格受国补提振下，行业利润有望进入修复周期。推荐TCL电子、海信视像。两轮车：政策+产业周期共振。25年为政策大年：新国标落地带来小厂出清，以旧换新有望提振行业景气。目前产业库存水

3、位低，明年存在补库预期，且龙头有望趁小厂出清实现渠道扩张、店效修复。推荐爱玛科技、雅迪控股。清洁：内销可能受补贴提振。补贴有望刺激扫地机进入保有量提升通道，推荐科沃斯、石头科技。风险提示：以旧换新不及预期、小米家电份额扩张以及消费降级、美国关税、原材料/海运费涨价、汇率风险、三方数据失真、数据更新不及时风险。3-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024

4、-12-02家用电器(申万)白色家电(申万)黑色家电小家电(申万)家电零部件(申万)厨卫电器(申万)复盘2024年：家电的超额收益来自于强劲的基本面支撑+红利属性来源：WIND；超额收益指子版块收益-全A收益；跑赢/跑输代表区间内相对万得全A的涨跌幅；黑色家电包含TCL电子和海信视像11/11-12/20 高股息带动下家电优势扩张，家电跑赢5%家电及细分行业与万得全A相比的超额收益（%）家电指数跑赢10%。家电内外销排产数据高增+红利资产备受关注，白电领跑家电指数家电指数跑赢19%。年报和一季报持续兑现，TCL电子业绩超预期且有股份奖励带动市值重估，红利情绪持续发酵并外延到其他细分行业家电指数

5、跑输14%。出货排产下调+618揭示景气度一般+担忧川普关税风险+铜/海运涨价。回调幅度：小家电黑电白电/厨卫零部件家电指数跑赢10%。8月部分地区开始国补、9月全国推开，涨幅依次为白电黑电小电/零部件厨卫9/24-10/10家电走势和全A一样10/10-11/11家电跑输12%。小盘股行情吸筹，家电跑输24年复盘：为剔除全A系统性影响，我们的板块超额收益=板块收益率-全A收益率。24M1-5家电行业持续跑赢全A 20-30%，得益于内外销出货共振+龙头50%的高分红，M5-7回调14%，M7-9国补开始后家电跑赢10%；国庆后由于市场风格切换至小票，家电受挫12%；11/11后市场回归高股息

6、行情，家电跑赢5%。外销的成长属性、内销国补带动结构升级显示家电强劲基本面，即便回调，截至12/20今年家电跑赢万得全A 13%。其中黑电58%白电22%厨卫1%小家电-7%零部件-15%。目 录C O N T E N T SC O N T E N T S外销：关注品牌出海新方向：机器人&AI投资建议内销：关注补贴增量附录及风险提示CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所1内销：关注补贴增量6内需核心逻辑：国补增量释放更新需求如果没有补贴，25年内销如何展望？地产角度：虽有压力，但远不是核心矛盾。竣工压力迟滞约6个月传递至家电，但二手房