电子行业2025年度策略：“云”程发轫“端”倪初显鲸波万里一苇可航瑶-241231（50页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 行业行业策略报告策略报告 2024 年年 12 月月 31 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 端侧端侧 AI 行业跟踪行业跟踪20241121 XR 行业跟踪行业跟踪20241009 消费电子近况点评消费电子近况点评20241009 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子电子 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺联系人：茅珈恺 一般证券业务证书编号：S1300123050016 联系人：周世辉联系人：周世

2、辉 一般证券业务证书编号：S1300123050013 联系人：李圣宣联系人：李圣宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 电子行业电子行业 2025 年度策略年度策略 “云”程发轫，“端”倪初显，鲸波万里，一苇可航 回顾回顾 2024 年年，伴随行业景气回暖以及诸多，伴随行业景气回暖以及诸多 AI 终端演化落地进程加速，电子板块不乏终端演化落地进程加速，电子板块不乏结构性亮眼表现。展望结构性亮眼表现。展望 2025 年年，AI“端端”“云云”两侧协同发力，自主可控紧迫两侧协同发力，自主可控紧迫性性再度凸再度凸显，行业显，行业“周期周期+成长成长+自主自主”的逻辑有望持续共振，给

3、予行业的逻辑有望持续共振，给予行业“强于大市强于大市”的评级。的评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 复盘复盘 2024 年年：乘：乘 AI 春风，行业景气度显著回暖。春风，行业景气度显著回暖。在景气复苏及 AI 催化下，作为新质生产力的标志性代表，电子板块 2024 年不乏亮眼表现。整体来看，截至2024 年 12 月 21 日，申万电子板块较年初上涨 24.38%，在申万一级行业中排名5/31。从估值角度来看，申万消费电子板块估值为 27.08 倍，近三年分位数为93.15%，申万半导体板块估值 81.81 倍，近三年分位数为 98.20%。“云云”程发轫，海内外程发轫，海内外 AI 投资延

4、续高景气度，创新技术竞赛持续加码。投资延续高景气度，创新技术竞赛持续加码。从供需两侧来看，北美互联网四巨头资本开支快速提升，台积电上修 CoWoS 产能，海力士加码 HBM 高端产能，AI 景气度 2025 年仍居高位。在需求带动下，供应链技术创新或加速迭代：1）算力）算力：GB200 稳步上量，海外大厂下代产品或再提速，同时国内 GPU 正待上市，昇腾 910C 量产在即，配套正亟待发力赶上；2）存储）存储：HBM 层高的不断堆积，混合键合或将成为原厂共识；3）网络）网络：海外巨头指向大规模集群算力，交换机扩容在即，CPO 助力突破互联瓶颈；4）PCB：云端高速化催生 HDI、高多层需求，A

5、SIC 定制芯片放量，PCB 厂商竞逐新增市场机会；5）先进封装先进封装：玻璃基板有望实现进一步高密度的互联，国际大厂正加速布局。“端端”倪初显，倪初显，2025 年主要消费电子终端年主要消费电子终端 AI 应用加速破局，供应链迎机遇，各终应用加速破局，供应链迎机遇，各终端端 AI 应用纷纷加速。应用纷纷加速。1）AI 手机手机/AI PC：2025 年是渗透率快速提升的一年，新发布旗舰产品纷纷搭载各种 AI 功能，AI Agent 成未来重要创新方向。2）AI/AR眼镜：眼镜：迎从 0 到 1 的产业破局，2025 年 AI 眼镜产业或将开启“百镜大战”，同时随着 Meta 发布首款带“显示

6、屏”的产品，AR 眼镜迎来发展元年。3）人形机器人：）人形机器人：2025 年海内外企业纷纷有望迎来量产出货；4）自动驾驶：）自动驾驶：2025 年技术方面或将迎端到端大范围落地，有望带来 Robotaxi 和 NOA 渗透率提升。在各终端 AI 化趋势下，供应链升规趋势明显，主要集中在算力、感知、续航三方面：包括算力、感知、续航三方面：包括 SoC/存存储、声光传感器、散热储、声光传感器、散热/电池、人形机器人灵巧手、六维力传感器、激光雷达搭载电池、人形机器人灵巧手、六维力传感器、激光雷达搭载率提升等。率提升等。2025 年中美科技对抗或再迎年中美科技对抗或再迎“鲸波万里鲸波万里”，中国中国