【研报】交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二:必争之地价值重构-20201009(24页).pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 必争之地必争之地,价值价值重构重构 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 首席交运分析师 S1010519040004 联系人:汤学章联系人:汤学章 疫情疫情冲击冲击难以撼动机场难以撼动机场免税免税渠道渠道长期竞争优势长期竞争优势,双循环双循环格局格局下下免税经营商免税经营商与与机机 场渠道合作大于竞争场渠道合作大于竞争。高扣点限制机场免税价格优惠空间高扣点限制机场免税价格优惠空间,寻求寻求保持价格优势保持价格优势 和和分享分享其他其他渠道成长渠道成长新平衡点新平。

2、衡点或为解决之道或为解决之道。假设假设重签重签合同合同且且综合扣点综合扣点 20%, 预计预计 2025 年年上上机机免税收入免税收入 105 亿亿元元,市值市值仍具仍具 1 倍倍以上以上空间空间。继续继续推荐推荐上机。上机。 机场渠道机场渠道作为免税必争之地作为免税必争之地,寻求保持价格优势,寻求保持价格优势与享受其他渠道高成长的与享受其他渠道高成长的新新平平 衡点衡点或为或为目前瓶颈的目前瓶颈的解决之道解决之道。双循环相互促进的新发展格局背景下,国人海 外渠道占比 75%的免税消费或迎加速回流。免税经营商与机场渠道合作大于竞 争,尤其王府井、海旅投和海南发展陆续获得特许经营牌照。机场天然垄。

3、断区域 内优质出境客源,为免税经营龙头的必争之地,2019 年我国机场渠道免税销售 占比仍近 50%。机场免税消费与线上直邮系出同源,料出境客流恢复后、线上 政策将有所收窄, 寻求保持价格优势与享受其他渠道高成长的新平衡点或为目前 瓶颈的解决之道。 料料下半年下半年航空性收入快速改善,航空性收入快速改善,线上直邮利好线上直邮利好机场争取保底机场争取保底收入收入。机场旅客吞 吐量恢复,国内、国际表现分化,8 月上海浦东、广州白云、北京首都机场内线 旅客吞吐量同比 0.4%、-7.3%、-44.9%,9 月 30 日至 10 月 7 日浦东国内线旅 客吞吐量同增 31.6%,下半年航空性收入有望明。

4、显改善。Q2 上机国际旅客吞吐 量仅为去年同期 3%以下,料单月免税销售额仅为 1000 万2000 万左右。政策 开放线上直邮、 有效缓解免税经营商困境, 也利好机场免税年底争取保底的谈判。 核心机场核心机场国际国际收入过半,上机、收入过半,上机、首都或受益日韩恢复首都或受益日韩恢复。相同机型国际航班收费 为国内两倍,2019 年国际航班相关的收入占比来看,上海机场、首都机场、白 云机场分别为 74%、50%、44%。国际线航班政策转为一国一策,防控较好、 风险较低的日韩或为出境首选。2019 年冬春航季,上海/首都/白云/深圳机场的 日韩线占比分别 29%、20%、9%、14%,假设 20。

5、21 年日韩航线快速恢复,上 机、首都料将率先受益,消费主力客群快速恢复有望加速机场线下免税复苏。 重签料保持价格优势、分享成长,重签料保持价格优势、分享成长,2025 年上机或实现免税收入年上机或实现免税收入 105 亿亿元元。离岛 免税政策持续释放, 保持价格优势成为机场渠道竞争力关键。 但考虑中免在机场、 离岛渠道的净利率分别为 5%8%、25%30%,目前 42.5%的高扣点限制上机 免税价格的优惠空间,寻求新的平衡点或为解决之道。假设 2021、2022 年上机 国际旅客吞吐量分别恢复到 2019 年的 25%、61%,机场线上、线下相互支撑。 若重签合同综合扣点为 20%,我们预计。

6、 2025 年上海机场免税销售额有望达到 520 亿元左右, 对应免税收入 105 亿元, 按照 2530 倍 PE, 对应市值 26253150 亿元,较目前市值仍具 1 倍以上空间。 风险因素:风险因素:机场重签免税合同进度、综合扣点低于预期;海外疫情影响导致国际 旅客恢复不及预期;离岛免税价格优惠超预期;市内免税分流超预期。 投资策略。投资策略。 疫情难以撼动机场渠道长期竞争优势, 双循环背景下免税经营商与机 场渠道合作大于竞争。假设 2021、2022 年上机国际旅客吞吐量恢复至 2019 年 的 25%、61%,机场线上、线下相互支撑,若重签合同综合扣点为 20%,我们 预计 202。

7、5 年上海机场免税销售额有望达到 520 亿元左右,对应免税收入 105 亿元,按照 2530 倍 PE,较目前市值仍具 1 倍以上空间。继续推荐上海机场。 简称简称 收盘价收盘价 (元)(元) EPS(元)(元) PE 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 上海机场 68.78 2.61 0.83 2.78 26 83 25 买入 白云机场 13.61 0.48 0.05 0.43 28 273 32 买入 北京首都 机场股份 4.17 0.53 0.05 0.22 7 79 18 买入 深圳机场 8.54 0.29 0.06 0.34 30 145 26 增持 资料来源。

8、:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 9 月 30 日收盘价 交通运输交通运输行业行业 评级评级 强于大市强于大市(维持维持) 景气趋势 机场 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 料航空性收入快速改善,免税收入待谈判确认料航空性收入快速改善,免税收入待谈判确认 . 1 吞吐量国内、国际分化,免税收入待谈判确认,有税减免影响有限 . 1 航空性收入有望快速改善,上机产能爬坡期开启 . 3 核心机场国际收入过半,上机、首都或受益日韩恢复核心机场国际收入过半,上机、首都。

9、或受益日韩恢复 . 5 核心机场国际相关收入占比超 50%,疫情冲击最坏时刻已过 . 5 2021 年日韩航线或迎快速恢复,上机、首都率先受益 . 7 免税市场合作大于竞争,免税市场合作大于竞争,2025 年上机免税收入或超百亿年上机免税收入或超百亿 . 10 机场渠道兵家必争,聚集优质客源无可替代 . 10 做大免税市场蛋糕优于渠道竞争,高扣点限制机场免税价格优惠空间 . 13 重签料保持价格优势、分享成长,2025 年上机或实现免税收入 105 亿元 . 16 风险因素风险因素 . 18 投资建议投资建议 . 18 行业观点更新 . 18 投资策略. 19 qRpQpQtPrPtPnRnQ。

10、mOrPqP6M9R9PnPqQsQoOjMoPnNjMnNuN9PoPpQuOpMmPMYrNnN 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架次同比 . 1 图 2:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量同比 . 1 图 3:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架次同比 . 1 图 4:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量同比 . 1 图。

11、 5:2020Q2 上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期 3%以下 . 2 图 6:2020H1 上市机场保底与实际提成确认免税收入对比 . 2 图 7:非公中小企业减免租金减免影响机场上半年收入 4.3% 11.6% . 3 图 8:2020H1 白云机场为中小微企业有税商业租金减免 1.02 亿元左右 . 3 图 9:2020H1 航空性收入与旅客吞吐量降幅基本一致 . 3 图 10:8 月民航旅客运输量同比下降 25.6%至 4553.9 万人次 . 3 图 11:上市以来上海机场首个半年度利润亏损 . 4 图 12:2019 年广告和油料公司分别贡献投资收益 41%、43% . 4 图 。

12、13:机场产能周期示意 . 5 图 14:2020H1 上海机场广告、油料公司和自贸基金三期分别贡献投资收益 0.96、0.17 和 0.91 亿元 . 5 图 15:2020 年 4 月8 月民航国际线旅客发送量仅为去年同期 1%3% . 5 图 16:8 月上海机场国际航班起降架次同比下降 68.2% . 6 图 17:8 月北京首都机场国际航班起降架次同比下降 83.1% . 6 图 18:2019 年浦东、首都和白云机场国际旅客吞吐量占比 50.6%、27.6%、25.5% . 7 图 19:2019 年浦东、首都和白云机场国际线相关收入占比 74%、50%、56% . 7 图 20:。

13、剔除货运航班,截至 9 月 17 日国际客运航班量仅为年初 3%5% . 7 图 21:中国现有确诊累计病例:人(截至 2020 年 10 月 6 日) . 8 图 22:全球现有确诊累计病例:人(截至 2020 年 10 月 6 日) . 8 图 23:2019 年我国出境游人数同比增长 12% . 9 图 24:日韩泰为国人出境游首选(2019 年) . 9 图 25:2019 年冬春航季上海机场日韩、东南亚航线占比 29%、26% . 9 图 26:2019 年冬春航季首都机场日韩、东南亚航线占比 20%、22% . 9 图 27:2019 年冬春航季白云机场日韩、东南亚航线占比 9%、。

14、61% . 10 图 28:2019 年冬春航季深圳机场日韩、东南亚航线占比 14%、64% . 10 图 29:中国中免拥有国内最大规模的机场、离岛免税店 . 11 图 30:2018 年上海浦东和北京首都机场香化占比分别 84%、75% . 12 图 31:2018 年中国机场免税销售额占渠道超 70% . 12 图 32:预计 4 月以来浦东机场单月免税销售额 10002000 万元低位 . 12 图 33:料 2020 年 4 7 月日上上海线上直邮实现超过 50 亿元销售额 . 12 图 34:2019 年中免免税销售额渠道占比 . 13 图 35:2020H1 中免免税销售额渠道占。

15、比 . 13 图 36:7 月9 月海南离岛免税香化类产品占比 50% . 14 图 37:中免不同免税渠道净利率对比 . 14 图 38:2016 年以来中国奢侈品市场规模 CAGR20.2% . 17 图 39:2018 年中国消费者贡献个人奢侈品消费市场份额 33% . 17 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1:40 吨以上国际线飞机起降相关、旅客服务费为国内线标准的 2 倍左右。 . 6 表 2:2020 年王府井、海旅投和海南发展陆续获得免税特许经营牌照 .。

16、 11 表 3:双循环发展新格局加速离岛免税政策释放 . 14 表 4:海内外龙头高端免税彩妆、香水单品价格对比 . 14 表 5:海内外龙头高端免税护肤单品价格对比 . 15 表 6:原合同保底对应综合扣点率 14.5%28.8% . 16 表 7:20202025 年上海机场免税收入测算 . 17 表 8:机场板块重点跟踪公司盈利预测 . 19 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 料航空性收入快速改善,料航空性收入快速改善,免税收入免税收入待谈判待谈判确认确认 吞吐量国内吞吐量国内、国。

17、际分化、国际分化,免税收入免税收入待待谈判确认谈判确认,有税减免影响有限有税减免影响有限 机场机场国内国内、国际、国际流量流量恢复恢复表现表现分化,白云分化,白云内线旅客吞吐内线旅客吞吐连续两个月居首连续两个月居首,明年日韩明年日韩航航 线或迎快速恢复。线或迎快速恢复。新冠疫情严重冲击机场流量,4 月以来国内线飞机起降架次、旅客吞吐 量逐月改善,截至 2020 年 8 月,上海浦东、广州白云、北京首都机场内线旅客吞吐量同 比 0.4%、-7.3%、-44.9%,对应飞机起降架次同比 16.2%、8.8%、-28.8%。其中广州白 云机场旅客吞吐量 453.4 万人次、连续两个月居国内机场之首。。

18、但 8 月上海浦东、广州白 云、北京首都机场国际旅客吞吐量降幅仍高达-97.3%、-95.3%、-99.5%。上市上市机场旅客机场旅客 吞吐量恢复吞吐量恢复,国内、国际表现分化国内、国际表现分化,国内线,国内线恢复超预期、国际线低位徘徊。恢复超预期、国际线低位徘徊。9 月 3 日起民 航局逐步将经第一入境点分流的北京国际客运航班恢复直航, 料 Q4 国际线流量缓慢改善, 疫情控制相对较好叠加 2021 年东京奥运会有望如期举行,明年日韩航线或迎快速恢复。 图 1:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架 次同比 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 2:2020 年 1。

19、-8 月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量 同比 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 3:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架 次同比 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 4:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量 同比 资料来源:Wind,中信证券研究部 -5.4% -66.4%-65.3%-64.0% -44.6% -27.1% -6.1% 16.2% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月 上海机场首都机场 白云机场深圳机场 -9.6% -81.8%-78.3。

20、% -75.2% -58.9% -41.3% -15.1% 0.4% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月 上海机场首都机场 白云机场深圳机场 -5.6% -63.5% -81.9%-80.7% -65.8% -75.8% -81.9% -83.1% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 1月2月3月4月5月6月7月8月 上海机场首都机场白云机场 2.3% -81.3% -89.4% -100.0% -97.9% -97.3% -96.7% -95.3% -120% 。

21、-100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月 上海机场首都机场 白云机场深圳机场 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 机场机场免税收入免税收入确定确定尚尚存分歧存分歧,实际收入实际收入仍仍待年底谈判,政策放开线上直邮待年底谈判,政策放开线上直邮利好利好争取保争取保 底。底。上市机场陆续披露上半年免税租金收入,上海机场、首都机场、白云机场免税收入分 别 7.5 亿元、1.76 亿元和 2.6 亿元,其中白云机场按照免税保底确认(广。

22、州新免应收账款 2.15 亿元);出于审慎原则,上机、首都按照免税实际销售额提成确认,其中按照保底合 同,上机、首都上半年免税保底收入分别 20.8 亿元、16.4 亿元(暂不考虑首都机场与国际 旅客吞吐量增速相关条款)。严防海外疫情输入叠加国际线“五个一”政策,Q2 上海机场国 际旅客吞吐量仅在去年同期 3%以下,料单月免税销售额仅为 1000 万2000 万左右。政 策端,开放线上直邮预计将有效缓解免税经营商困境,也利好机场免税年底争取保底的谈 判。 图 5:2020Q2 上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期 3%以下 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 6:2020H1 上市机场保底与。

23、实际提成确认免税收入对比 资料来源:各公司公告,中信证券研究部 机场机场对对非公中非公中小小微微企业减免租金,影响企业减免租金,影响上半年上半年收入收入 4.3%11.6%。经营零售、餐饮及 便利店的中小微企业为机场有税商业中最为活跃的组成部分,2 月以来上市机场陆续针对 非公中小微企业进行租金减免。其中白云机场免收 2 月租金、特许经营费和综合管理费、 34 月减半。2020 年上半年,上海机场、首都机场、白云机场和深圳机场中小微企业有税 商业减免影响收入1.2亿元、 2.3亿元、 1.02亿元和8000万元, 分别占同期营业收入4.9%、 11.6%、4.3%和 6.3%,助力中小微企业渡。

24、过难关、 利好机场有税经营最活跃部分的稳定。 659.2 105.2 55.2 7.7 10.6 14.0 18.9 18.9 8.4% -82.4% -90.9% -98.7% -98.2% -97.7% -97.3% -97.3% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 1月2月3月4月5月6月7月8月 国际旅客运量(万人)同比 20.8 16.4 2.6 7.5 1.76 0 5 10 15 20 25 上海机场首都机场白云机场 保底免税收入(亿元)免税提成收入(亿元) 交通运输行业机场拥抱。

25、下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 7:非公中小企业减免租金减免影响机场上半年收入 4.3% 11.6% 资料来源:各公司公告,中信证券研究部 图 8:2020H1 白云机场为中小微企业有税商业租金减免 1.02 亿 元左右 资料来源:白云机场公司公告,中信证券研究部 航空性收入有望快速航空性收入有望快速改善改善,上机产能上机产能爬坡爬坡期开启期开启 航空性收入航空性收入与与旅客吞吐量降幅旅客吞吐量降幅基本一致基本一致, 10 月月国内线国内线客运量有望同比增长客运量有望同比增长 10%左右左右, 下半年。

26、上市机场航空性收入有望明显改善下半年上市机场航空性收入有望明显改善。2020H1,上海机场、北京首都和深圳机场航 空性收入降幅 58.5%、72.0%和 37.9%,同期旅客吞吐量降幅 68.0%、73.6%、45.1%, 二者基本一致。 8 月上海机场、 北京首都、 广州白云和深圳机场国内旅客吞吐量同比 0.4%、 -7.3%、-44.9%、-3.2%,国内线旅客吞吐和飞机起降架次恢复持续加速。8 月民航国内线 旅客发送量恢复至去年同期 84.0%,绝对值超过 2020 年 1 月水平;9 月 30 日至 10 月 7 日上海浦东国内线旅客吞吐量同增 31.6%,下半年上市机场航空性收入有望。

27、明显改善。 图 9:2020H1 航空性收入与旅客吞吐量降幅基本一致 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 10:8 月民航旅客运输量同比下降 25.6%至 4553.9 万人次 资料来源:Wind,中信证券研究部 上市以来上市以来上海机场上海机场首个首个半年度利润亏损,半年度利润亏损,疫情导致机场流量骤减、疫情导致机场流量骤减、境内航班航空煤油境内航班航空煤油 进销差价基准价降低进销差价基准价降低 8%导致导致投资收益下降投资收益下降。以上海机场为例,2019 年上海机场免税租金 和投资收益分别贡献利润70%和22%左右, 其中广告和油料公司贡献投资收益41%、 43%。 2020H1 上。

28、海机场净利润亏损 3.86 亿元,上市以来首个半年度利润亏损。同期投资收益同 比下降 66.2%至 1.86 亿元, 其中广告、 油料公司和自贸基金三期分别贡献 0.96 亿元、 0.17 1.2 2.3 1.02 0.8 4.9% 11.6% 4.3% 6.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 上海机场首都机场白云机场深圳机场 中小微企业租金减免(亿元)收入占比 7500 500 减免费用(万元) 物业租金物业管理费(含空调费、停车场费) -80% -75% -70% -65% -60% -55% -50% -45% -40% -35。

29、% -30% 上海机场首都机场深圳机场 航空性收入同比旅客吞吐量同比 5061 834 15151671 2583 3074 3910 4553.9 -5.2% -84.5% -71.7% -68.5% -52.6% -42.4% -34.1% -25.6% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月 民航客运量(万人)同比 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后。

30、的免责条款部分 4 亿元和 0.91 亿元, 主要是疫情导致机场流量骤减、 境内航班航空煤油进销差价基准价降低 8%所致。 图 11:上市以来上海机场首个半年度利润亏损 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 12:2019 年广告和油料公司分别贡献投资收益 41%、43% 资料来源:Wind,中信证券研究部 卫星厅卫星厅产生产生折旧折旧和运营费用和运营费用占占上半年上半年营业营业成本增量成本增量 87.7%, 剔除后剔除后成本费用同比成本费用同比增幅增幅 收窄至收窄至 5.5%。机场固定资产(主要是航站楼、跑道、机器设备等)账面价值较高、资产 属性较重,因此折旧在营业成本端占比较高。而动辄上。

31、百亿元的扩建工程转固,短期将大 幅增加机场折旧摊销额,而产能扩张带来的营收增长效应则需要在后续年份逐步释放。因 此机场在建工程转固短期经常表现为刚性成本明显攀升,拉低业绩增长甚至导致亏损,而 随着新建工程的产能逐步释放,机场营收持续增长,而折旧摊销保持稳定,业绩此后逐步 恢复增长并超过原有水平。上海机场卫星厅 2019 年 9 月投运,目前进入产能爬坡期。 2020H1上海机场营业成本同比增长33.3%至31.7亿, 其中Q2同比增长36.3%。 2019 年 9 月 16 日浦东机场卫星厅启用,固定资产同比增长 133.9%至 192.9 亿元。2020 年上 半年,折旧费用增加 2.9 亿。

32、元,基本符合我们年化折旧增量基本符合我们年化折旧增量 6 亿亿元左右左右的判断的判断;占比总成 本 50%的运营维护成本同比增长 33.3%,料受卫星厅场地和资产租赁(增量 8574 万元)、 水电费和维护费用的增加;员工结构调整及薪酬同比增加导致人工成本同比增加 10.2%, 较 2019 年增幅收窄 2pcts; 剔除折旧和运营维护, 上半年成本费用同比增幅收窄至 5.5%。 7.23 7.55 8.93 10.28 12.92 14.07 16.96 20.22 27.00 -3.86 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 净利润(亿元) 41% 43% 德高动量 航空油料。

33、 华东凯亚 自贸基金三期 联一投资 自贸基金一期 贵宾服务 自贸基金管理 地面服务 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 13:机场产能周期示意 资料来源:中信证券研究部绘制 图 14:2020H1 上海机场广告、油料公司和自贸基金三期分别贡 献投资收益 0.96、0.17 和 0.91 亿元 资料来源:上海机场公司公告,中信证券研究部 核心机场核心机场国际国际收入过半,上机、收入过半,上机、首都或受益日韩恢复首都或受益日韩恢复 核心机场核心机场国际国际相关相关收入收入占比超占比超 50。

34、%,疫情冲击疫情冲击最坏时刻已过最坏时刻已过 国际线流量低位国际线流量低位徘徊徘徊为压制机场为压制机场估值两估值两大扰动之一大扰动之一。2020 年压制机场板块的两个主 要因素是国际线旅客低位徘徊和其他免税渠道分流预期。Q1 新冠疫情严重冲击叠加各国 采取境管制措施,2 月、3 月国际线客运量大幅下降 82.4%、90.9%。受海外新冠疫情 影响,为严防海外疫情输入,3 月 29 日民航局提出“五个一”的国际航班政策,即“一家 航空公司一个国家一条航线一周一班”。4 月8 月国际线客运量降幅 97%以上,其中 8 月 上海机场、 首都机场国际旅客吞吐量降幅 97.3%、 99.5%, 对应飞机。

35、起降架次降幅 68.2%、 83.1%。8 月民航国际旅客仍维持 6000 人左右低位, 国际旅客为枢纽机场航空性收入重要 构成和免税消费的客户群,外防疫情输入导致国际线流量低位成为压制机场估值两大扰动 之一。 图 15:2020 年 4 月8 月民航国际线旅客发送量仅为去年同期 1%3% 资料来源:民航局官网,中信证券研究部 0.96 0.17 0.91 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 德高动量油料公司自贸基金三期 投资收益(亿元) 659.2 105.2 55.2 7.7 10.6 14.0 18.9 18.9 8.4% -82.4% -90.9% -98.7% -98.2。

36、% -97.7% -97.3% -97.3% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 1月2月3月4月5月6月7月8月 国际旅客运量(万人)同比 交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二交通运输行业机场拥抱下一个黄金五年系列之二2020.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 16:8 月上海机场国际航班起降架次同比下降 68.2% 图 17:8 月北京首都机场国际航班起降架次同比下降 83.1% 资料来源:上海机场公司公告,中信证券研究部 资料来源:北京首都机场公司公告,中信证券研。

37、究部 相同机型国际航班收费标准是国内的两倍相同机型国际航班收费标准是国内的两倍, 上机上机、 首都国际相关收入占比首都国际相关收入占比 74%和和50%。 根据机场 2019 年年报披露数据,仅从国际航班航空性收入和免税两项与国际航班相关的 收入占比来看,上海机场、首都机场、白云机场分别为 74%、50%、44%;考虑到其他有 税及广告部分,实际与国际航班相关的收入比重更高。我们测算起飞重量大于 50 吨且重 量相同情况下,一家国际航班飞机起降费是国内航班 1.7 倍左右,而单位国际旅客收费是 国内旅客的 2 倍。 表 1:40 吨以上国际线飞机起降相关、旅客服务费为国内线标准的 2 倍左右。。

38、(单位:元) 飞机最大起飞机最大起 飞重量(吨)飞重量(吨) 国内航线国内航线 国际航线国际航线 国际收费国际收费/ 国内收费国内收费 起降费起降费 停场费停场费 客桥费客桥费 合计合计 起降费起降费 停场费停场费 客桥费客桥费 合计合计 20 240 0 200 440 2000 0 200 2200 5.0 40 650 0 200 850 2200 0 200 2400 2.8 75 1800 0 200 2000 3200 0 200 3400 1.7 150 3650 0 200 3850 6400 0 200 6600 1.7 250 6600 0 200 6800 11400 0 200 11600 1.7 旅客服务费 42 82 2.0 资料来源:民航局,中信证券研究部测算 注:测算假设为机场为一类 1 级机场、飞机停场 2 小时内、客桥使用 时间小于 1 小时 -68.2% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 上海机场国际航班起降架次降幅 -83.1% -90% -80% -70% -60% -50%。

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