【研报】食品饮料行业：白酒环比改善兑现大众品延续稳健增长-20201105（36页）.pdf

1、疫情影响逐步淡去，白酒板块环比提速，未来三个季度高性价比凸显。疫情打乱了消 费节奏，食品饮料板块中各个子板块因此呈现不同的复苏节奏，同时考虑到渠道库存 及厂商应对情况，报表业绩会有一定节奏错配。随着消费场景复苏，大多数子板块 Q3 动销和销售不断改善，但是报表端 Q4 环比持续改善的子板块只有白酒，同时明年 Q1、 Q2 环比有低基数，连续三个季度高增长无忧，在板块中性价比凸显。 白酒：Q3 环比强劲复苏，中长期发展逻辑不变。消费场景环比逐步恢复，Q3 环比改 善兑现，高端酒延续稳健表现，次高端、地方龙头强劲反弹，其他酒企分化明显。困 境中分化趋势再次验证，预期未来高端酒稳健行远，次高端成长红

2、利持续释放，原先 竞争激烈、格局尚未定型的生态将被重塑，未来区域比较稳定的次高端品牌能获得持 续的、稳定的增长，演绎分化集中趋势。 啤酒：Q3 业绩稳健增长，催化落地行业结构升级有望加快推进。短期来看，Q4 为传统 消费淡季，全年来看青啤、润啤等销量预计略有下滑，但吨酒价延续稳增，整体营收 有望保持低个位数增长。展望明年，虽 Q2 基数较高但全年来看基数仍低，同时体育赛 事延期至当年、催化落地高端化有望加快推进，全年业绩有望实现较快增长。 调味品：Q3 业绩维持稳增，行业有望迈入新一轮提价窗口期。20Q3 板块在餐饮逐步恢 复助力下，收入维持稳健增长，叠加费用投放力度收窄，调味品盈利能力保持改

3、善。 根据原材料价格走势，我们预计板块最快于 20Q4 步入提价窗口期，届时将释放一定业 绩弹性。头部企业长期发展逻辑清晰，符合调味品消费崛起构筑想象空间。 乳制品：Q3 延续修复趋势，看好格局改善逻辑兑现。三季度延续需求恢复趋势，但在 疫情影响下，呈现结构性分化，纯牛奶品类呈现较好的增长势头，而酸奶和乳饮料品 类出现下滑。预计 20 年下半年起原奶价格的温和上涨趋势将延续至明年，常温奶受益 竞争格局改善；低温奶 21H1 存在低基数，有望实现高增长。 肉制品：猪价下行打开盈利空间，行业景气度持续提升。9 月猪价拐点出现，行业屠 宰量同比降幅趋势性收窄，肉制品受益提价效应进一步释放叠加刚需量增

4、保持较高景 气度。预计猪价下行期将延续至 2022 年，屠宰有望量利双升、弹性较大，肉制品将受 益成本大幅改善，厂家有充足的利润空间，可更为主动地寻找量利均衡点。 食品综合：Q3 速冻延续向好，个股表现差异较大。1）速冻食品：受益于居民渠道自 然动销的提速、锁鲜产品行业性的推出，20Q3 收入、净利润持续向好，预计后续生产 力、渠道力双轮驱动增长的企业将持续提升份额；2）连锁业态：20Q3 同店仍未实现正 增带来一定压力，21 年预计稳健展店，叠加同店收入恢复逐季贡献边际增量的企业将 具备较大业绩弹性；3）烘焙：20Q3 由于人口流动逐步恢复、叠加学校渠道开学，终端 需求逐月向好。其中，桃李江苏句容产能预计于 20Q4 释放，低基数下 21Q2 收入弹性 较大，同时华东两个新产能爬坡预计贡献盈利的边际改善。